事件：公司4 月17 日发布2023 年报，全年实现营收35.6 亿元，YOY -7.2%，下滑主要原因是2023 年受税费政策调整影响；归母净利润1.9 亿元，YOY+3.9%；扣非净利润1.8 亿元，YOY +26.7%。业绩表现符合市场预期。2023年公司经济效益稳步增长，继续保持经济运行稳中向优的高质量发展态势。

    　　4Q23 营收增长17%；2023 年盈利能力提升。1）单季度看：公司4Q23实现营收11.7 亿元，YOY +16.8%；归母净利润729.55 万元，YOY -75.9%；扣非净利润-27.25 万元，去年同期为3051.74 万元。2）盈利能力：公司2023年毛利率同比增加3.2ppt 至24.8%；净利率同比增加0.3ppt 至7.0%。公司有效改善经营效率，盈利能力有所提升。3）经营计划：2024 年，公司预计实现营收38.0 亿元，YOY +6.6%；利润总额2.9 亿元，YOY +3.2%。

    　　军民两用产品毛利率提升；子公司衡阳光电利润快速增长。2023 年，1）产品方面：军民两用产品营收34.6 亿元，YOY -7.3%；毛利率同比增加2.71ppt至24.2%。2）客户方面：公司前五大客户销售额27.4 亿元，占总营收79%；其中关联方销售额24.5 亿元，占总营收71%。第一大客户兵器集团系统内单位3 销售额18.1 亿元，占总营收52%。2023 年，子公司：1）衡阳光电：营收同比增长13.2%至2.2 亿元，净利润同比增长168.5%至0.7 亿元；2）中兵通信：

    　　营收同比减少16.4%至4.5 亿元，净利润同比减少38.7%至0.5 亿元；3）中兵航联：营收同比减少5.7%至3.3 亿元，净利润同比增长4.7%至0.5 亿元。

    　　费用率较为稳定；加大研发提升科技成果转化能力。2023 年期间费用率同比增加1.0ppt 至14.8%：1）销售费用率同比减少0.003ppt 至2.1%；2）管理费用率同比增加0.2ppt 至6.5%；3）财务费用率为-0.6%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比增加1.0ppt 至6.9%。截至2023 年末，公司：1）应收账款及票据36.2 亿元，较年初增加43.1%；2）预付款项0.2 亿元，较年初减少41.1%；3）存货4.2 亿元，较年初减少30.4%；4）合同负债0.5 亿元，较年初减少17.7%。2023 年经营活动净现金流为2.0 亿元，YOY -57.4%，主要系销售商品收到现金同比下降及支付增值税及增值税附加同比增加所致。

    　　投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别是2.53亿元、3.33 亿元、4.36 亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 分别是50x/38x/29x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。