2023 年度业绩低于市场预期

    　　公司公布2023 年业绩：营业收入35.65 亿元，同比-7.16%；实现归母净利润1.92 亿元，同比+3.90%；实现扣非净利润1.77 亿元，同比+26.71%。单季度来看，4Q23 公司实现营业收入11.67 亿元，同比+16.81%，环比+72.53%；归母净利润0.07 亿元，同比-75.88%，环比-80.78%。业绩低于市场预期，主要系税费政策调整影响公司收入。

    　　发展趋势

    　　税费扰动营收表现，扣非净利润增长稳健。1）公司23 年高质量完成重点装备保供任务，营收表现短暂承压，主要系税费政策调整所致。公司23 年税金及附加同比+87.89%至0.40 亿元，主要系应交增值税增加所致。2）公司2023 年净利润同比增长3.90%，主要系22 年公司转让北方乘用车100%股权，非流动资产处置损益达0.29 亿元，剔除后的扣非净利润同比+26.71%，体现公司延续高质量发展趋势，经营效益增长稳健。3）公司2023 年毛利率/净利率分别同比+3.21/0.57ppt 至24.8%/5.4%，盈利能力稳步提升。

    　　核心产品研发稳步推进，子公司利润增长明显。1）公司2023 年研发费用率同比+1.50ppt 至6.88%，全年研发费用2.45 亿元，主要系母公司自主研发投入增加，公司积极推动新质装备研发，制导控制、无人巡飞等核心产品研制稳步推进。2）子公司衡阳光电2023 年实现营收2.2 亿元，同比+13.2%，实现净利润0.70 亿元，同比+168.5%，利润增长明显。3）公司预计2024 年实现收入38 亿元、利润总额2.9 亿元，高质量发展下效益稳步提升。

    　　受益于新质领域景气，中长期激励机制凝聚长期发展动力。1）公司致力于推动制导控制、无人巡飞、电台通信装备等领域产业化发展，导航控制系统广泛应用于精确制导装备，巡飞系列科研生产能力持续提升。我们认为公司有望受益于精确制导、无人装备等新质领域景气。2）公司稳健实施复合性中长期激励，2020 年首期股票期权激励进入行权期，2022 年实施员工创新贡献激励办法、岗位分红等激励机制。我们认为，多层次中长期激励机制实施有望提升公司治理效率，凝聚长期发展动能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司下游需求和产品交付节奏，我们下调公司2024 年净利润预测41.6%至2.11 亿元，引入2025 年净利润预测2.78 亿元，当前股价对应2025 年45.8x P/E。我们看好公司在导航控制、无人巡飞等领域的竞争优势，维持跑赢行业评级，下调目标价24%至10.20 元，对应2025 年55.2xP/E，潜在涨幅20%。

    　　风险

    　　产品及订单交付不及预期。