本报告导读：

    随着军改影响逐步消除，公司军品业务增长有望逐步回暖；同时体外拥有导控所等优质资产，未来资本运作可期。

    投资要点：

    首次覆盖北方导航，目标价9.2 元，空间9%。公司军民两用产品以“导航控制和弹药信息化技术”为主，随着军改影响逐步消除，军品业务增长有望逐步回暖；同时公司体外拥有导控所等优质资产，未来资本运作可期。预计2019-21 年EPS 为0.04/0.04/0.05 元，参考可比公司估值，考虑其体外拥有导控所等优质资产，我们给予2019 年230倍PE，目标价9.2 元，谨慎增持。

    体外拥有导控所等优质资产，未来资本运作可期。1）公司是兵器工业集团上市公司之一，控股股东为导航集团，体外拥有导控所等优质资产。2）导控所是我国兵器工业惯性导航与制导控制、智能弹药专业技术研究机构，主要从事陆用惯导、弹用惯导系统及工程化研制，制导火箭、灵巧弹药总体及控制系统部件工程化研制，卫星导航、模拟训练器等新技术产品研发，相关技术均达到国内领先水平。3）我们认为，随着院所转制逐步推进，同时一些新的资本运作形式出现，军工资产证券化有望加快，未来公司资本运作可期。

    军改结束叠加业务结构改进，盈利能力稳步提升。1）公司的军民两用产品涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等，均为国防信息化所需装备，未来将受益于军改结束带来的装备费执行率提升。2）公司罐式集装箱产品实现批量订货，同时在国内同行业企业中率先涉足军用集装箱领域，预计将成为公司新的增长点。

    催化剂：首批院所转制取得实质性进展。

    风险提示：集团资本运作低于预期；军品业绩增长不达预期。