核心军品业务收入出现明显下降：由于公司远程控制系统产品的采购高峰期已经过去，新产品的市场还在培育之中，公司核心业务军民两用产品收入占比由77%下降到09 年的37%。由于收购企业将提供新的收入来源，以及军品业务订单将企稳。预计2010 年该业务板块将会出现明显回升；

    化工液化气业务成为收入增长的主要原因：化工液化气业务09 年实现收入9.69 亿元，占全年收入57%，成为公司收入增长的主要因素。但是化工液化气业务的毛利率仅3%左右，该项业务在整体收入中占比增加，使得公司整体利润率水平下降；

    管理费用率和利润率下降：由于2009 年收入规模大幅提升，导致管理费率由08 年13%下降到7%左右。低毛利率化工液化气业务占比提高使得公司整体业务的净利润率由08 年的14%下降为09 年的11%；

    外延式发展仍然是2010 年公司的主题：公司利用非公开增发募集的8.29 亿元资金，加快了外延式发展步伐。目前计划实施4 项对外投资计划拟使用金额合计7.85 亿元。有与公司核心业务可以产生协同效应的项目，例如电子联接器和非战争军事行动装备产业，也有新进入的电子通讯和矿业领域。2010年公司增长的亮点依然在外延式发展；

    下调投资评级至“中性-B”投资评级：我们注意到低利润率业务对公司盈利能力的影响。公司整体处在一个快速变化时期，外延式扩张能够短期内将规模扩大，但可能付出盈利能力下降的代价。预测中兵光电2010、2011、2012年EPS 分别为0.38 元、0.44 元、0.52 元。暂不给出目标价。给予“中性-B”的投资评级。