公司发行股份购买军品业务之后，公布第一份年报。2008 年实现营业收入11.5亿元，同比增长288％；同时扭亏为盈，净利润实现1.68 亿元；每股收益0.75元，基本符合预期。同时公司公告十转增十分配方案和定向增发预案。

    军民结合产品盈利能力强，2009 年军品业务收入虽略有回落，但盈利保持稳定。军民结合产品2008 年实现销售收入8.85 亿元，毛利率40.89%，远高于原电脑绣花机业务9.69％的毛利率水平。2009 年受单一型号远程压制品种进展低于预期影响，我们预计军品收入将有所回落，但稳瞄业务收入增长和废品率的下降将保证公司军品整体利润稳定。

    无人系列是2009、2010 年业绩增长的新增长点。公司利用传统技术优势，吸收国外先进技术发展无人系列，形成无人系列二次开发，支撑公司未来收入和利润的快速增长。2008 年公司无人机和无人车研发都取得突破进展，2009 年开始批量生产，我们预计2009、2010 年无人车分别交付50 台和110 台，实现销售收入1 亿和2.2 亿元。同时公司公告定向增发方案，拟增发2750 万股，重点发展无人系列，解决产能不足问题。

    投资建议及估值。按照现有股本测试，2009、2010 年公司EPS 为1.03 元、1.43元（考虑配股和2010 年定向增发实施股本摊薄，EPS 分别为0.51 元、0.63元），动态PE 分别为20 倍和16 倍。相对于目前军工股2009 年31 倍PE，估值有所低估，维持30 元（10 转增10 之后15 元）的目标价格，维持增持评级。