事件描述

    公司发布2021 年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入12.48 亿元，同比增长14.09%；归属于上市公司股东的净利润7467 万元，同比增长19.33%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6777 万元，同比增长15.31%。业绩基本符合预期。

    事件点评

    一方面，供需格局恶化导致公司营收承压下行，另一方面，Q2 净利润同比增长20%，显著超越疫情前水平。2021Q2，公司实现营业收入6.06亿元，同比下滑3.43%，相对2019Q2 下滑7.76%；归母净利润0.47 亿元，同比增长19.96%，相对2019Q2 增长20.51%；扣非后归母净利润0.41 亿元，同比增长9.04%，相对2019Q2 增长7.89%。一季度受上游纸浆及化工料价格大幅上涨，造成企业生产成本增加，二季度原材料价格虽回调，但终端需求变淡，各企业降价抢单，造纸行业竞争加剧。报告期内，公司生产线满负荷运行，产量同比均大幅增长。

    降本增效齐发力，推动期间费用率下降，Q2 净利率显著提升。报告期内，公司毛利率为18.35%（-2.42pct），净利率为5.90%（+0.23pct），其中2021Q2 毛利率为17.50%（-2.55pct），净利率为7.66%（+1.50pct）。费用端看，公司期间费用率同比下降2.21pcpt 至10.90%，其中，销售费用率1.77%（-3.36pct）；管理费用率8.01%（+1.65pct）；财务费用率1.12%（-0.50pct）。

    公司持续践行精益管理理念，加强生产成本控制，提高设备自动化，有效降低吨纸成本、运费及人工成本等，经济效益显著。

    持续深耕纸基特种材料，大力推动技术创新升级。通过预判市场走势，分品施策，公司上半年累计销售量同比增长14%，其中热升华、防护类重点热敏产品、膜类不干胶销量同比提升明显。报告期内，公司研发费用达5629 万元，同比增长89.12%，公司申请专利15 项，其中发明专利14 项。

    推进换股吸收合并粤华包项目落地，上半年获得中国证监会同意批复，以及外汇管理局关于购汇的批复，同步完成异议股东收购请求权申报及实施工作，重组实施阶段工作顺利推进。公司与本次换股方案被吸并方粤华包B 均为中国诚通集团旗下上市公司，是集团纸业板块的运营平台。双方在技术、原材料、生产、运输等方面能够发挥出很好的协同效应，并且将显著提升规模优势。其中，冠豪高新主要产品为热敏纸、热升华转印纸、不干胶、无碳复写纸等高端特种纸，是以“涂布”技术为核心的行业领军企业；粤华包主要生产高档涂布白卡纸，“红塔”牌涂布白卡纸在国内外白卡纸行业中具有品质领先地位，代表着中国涂布白卡纸技术及产品的最高水平，两家上市公司核心技术协同效应显著，且二者位处广东，地理位置较近，生产原料重叠，通过本次合并有利于双方在采购、研发、生产及物流渠道等方面最大化发挥规模效应和协同效应。同时，也有利于对诚通集团内部造纸板块进行重组整合，优化中国纸业广东省内造纸产业布局，有效提升公司核心竞争力，最终实现国有资产的保值增值。根据方案公开信息和两家公司2020 年上半年财务数据测算，本次交易完成后，预计冠豪高新每股收益增厚在20%以上，较大幅度地提升冠豪高新现有股东的持股收益水平。

    投资建议

    预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为2.13、2.78、3.24 亿元，同比增长19.18%、30.62%、16.64%，对应EPS 为0.12/0.15/0.18 元，PE 为45.42、34.77、29.81 倍。公司主营的特种纸产品与人民日常生活密切相关，在日化、食品、饮料、医药、物流和商超等众多领域均有较大需求。随着疫情得到有效管控，食品、饮料、日化类全面复苏，产品需求将呈现增长趋势，盈利能力有望回归正常水平。同时，此次合并完成后，冠豪高新的资源整合优势和规模效应有望进一步增强，维持“增持”评级。

    存在风险

    宏观经济增长不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险。