一、事件概述

    公司公布2015 年年度报告。报告期内,公司实现营业总收入12.95 亿元,比上年同期增长34.55%;归属于上市公司股东的净利润0.37 亿元,比上年同期减少70.81%,基本每股收益0.03 元,比上年同期减少72.73%;拟每10 股派送0.1 元(含税)现金红利。

    二、分析与判断

    产能释放带来业绩增长,多因素拖累公司净利

    报告期内,公司营业收入较上年同期增长34.55%,增速较上年上升32.76pct。其中,由于东海岛项目投产,产能释放使得无碳热敏纸销售量大幅增加;另外,不干胶质量提升提高产品竞争力,工艺流程优化加快新产品开发速度,带动产销量也大幅提高。

    报告期内,由于宏观经济不景气、调试新增生产线、计提大额资产折旧以及2015 年10 月台风“彩虹”造成损失,多个因素导致公司盈利能力下降,毛利率下滑5.61pct至19.42%、净利率下滑11.03pct 至2.69%,归母净利润较上年下滑70.81%。

    东海岛项目建成投产致使管理费用与财务费用上升

    报告期内,公司销售费用较上年同期增长6.30%;管理费用同比增长 44.41%,管理费用率增长0.5pct 至7.41%,管理费用增长的主要原因是由于东海岛项目建设进入收尾阶段,部分项目人员转入后勤管理部门,另搬至东海岛生产,运行成本增加,其中仅管理部门的工资福利增长934 万;报告期内财务费用较上年同期增长 90.87%,主要是项目转为固定资产,相关债务筹资的利息停止资本化,均反映在当期损益。

    “ 营改增”方案有望两会后出台,公司无碳纸业务将迎来高增长

    根据政府工作报告内容,今年5 月1 日起营改增试点将扩大到建筑业、房地产业、金融业和生活服务业,实现全行业覆盖;两会中,国税局长亦透露“营改增”方案将在两会后尽快出台,一定确保如期落地;另外,由于此次营改增影响范围大,涉及近1000 万户纳税人。而公司是国家增值税专用发票唯一供应商,且公司核心技术—用于增值税发票防伪的无碳复写纸防伪技术居于国内领先地位,因此随着国家“营改增”全面推开,公司增值税发票用纸有望大幅增长。

    拓展新产业促企业转型升级,诚通国改将使公司间接受益

    在坚持做好做强特种纸业务的同时,公司还以北京冠豪为平台发展积极拓展互联网彩票业务,并尝试往新能源、环保、票据印刷等产业方向发展,促进企业转型升级,为公司寻找新的盈利增长点。

    另外,公司实际控制人诚通集团于今年2 月被确定为国有资本运营试点企业,拟实行的十项改革试点包括推行职业经理人制度试点、国有资本投资运营公司试点、中央企业兼并重组试点、部分重要领域混合所有制改革试点等内容,因此未来集团资本运作力度将加大,公司有望从中间接受益。

    三、盈利预测与投资建议

    营改增全面推开有望为公司业绩带来爆发式增长,国企改革、企业的互联网转型升级以及新产业的布局也将为公司发展提供支撑。我们预计公司2016、17 年能够实现基本每股收益0.14、0.22 元/股,对应2016、17 年PE分别为72X、45X。首次给予公司“谨慎推荐”评级。