冠豪高新主营特种纸。无碳纸是公司目前的主导产品。无碳纸经过多年的激烈竞争，行业已经走出谷底，目前有逐步反弹的趋势。

    热敏纸是公司的优势产品，前两年由于市场环境不好和公司产能限制，公司曾停产热敏纸。随着三号纸机投产，热敏纸市场好转，热敏纸销售迅速上升。公司热敏纸凭借设备、技术、规模、效率优势，迅速扩大市场份额。

    不干胶为热敏纸的下游产品。不干胶也是成长最快的特种纸之一。公司依托自产热敏纸的优势，大规模进入不干胶市场。目前国内市场上不干胶企业规模较小，原材料需要外购。冠豪凭借最先进的设备、自产原材料、自有销售渠道优势，将成为不干胶行业的领导者。

    1、2 号纸机主要生产无炭纸，产能为3.5 万吨。去年已试生产的3＃纸机生产热敏纸，达产后将使公司产能翻一番。预计05 年底试产的不干胶项目（4＃纸机），产能为前三台纸机之和，届时产能将再次翻翻。产品的不断扩张，将带来公司业绩持续上升。我们预计公司05、06、07年业绩分别较上年增长64％，183％，70％。

    风险提示：公司主要原材料由关联企业提供，上市公司效益快速上升，不排除通过关联交易调节利润的可能性。不干胶是公司新近入的领域，可能存在市场导入的风险。

    投资建议：结合公司业绩和特种纸行业特殊性，我们给予买入建议。