年报业绩略高于预期，一季报业绩低于预期。公司2011年年报和2012年1季报同时发布。年报显示，2011年公司实现营业收入27.9亿元，比去年同比增加24%；

    实现归属母公司的净利润0.32亿元，相比于去年1.07亿元，下降70%；实现基本每股收益0.04元，略高于我们的预期0.01元。公司综合毛利率为18.1%，同比下降11.7个百分点。2012年1季报显示，一季度公司实现营业收入3.12亿，同比下降45%，实现基本每股收益-0.22元（同比下降665%，环比上下降665%），低于我们的预期。综合毛利率为-10%（同比下降35.8%，环比下降21.5%）。

    镍价低迷，Liberty矿山停产和财务费用上升拖累业绩。2011年，公司主营产品价格前高后低，全年现货镍价同比微涨2.9%。Liberty矿山去年1季度由于低温冻坏一直处于停产状态，导致公司原料自产率下降为30%，主导产品电解镍毛利率同比下降3.4%到24.6%，硫酸镍毛利率同比下降15%到25%。全年财务费用高达2.98亿，同比增加63.5%。管理费用下降较多是业绩略高于预期的原因。

    一季报业绩低于预期的原因是量价齐跌以及财务费用高企。一季度主导产品销量和价格同比大幅下滑(现货镍价同比下降33%，环比上升3.5%)，导致综合毛利率下降为-10%。财务费用高企拖累公司业绩，在去年末本已较高的负债规模上，一季度又新增长期借款7.7亿，导致财务费用高达1.2亿，同比增加89%。

    矿山项目陆续推进。公司2012年经营目标为：实现营业收入28亿元。在建项目方面，加拿大皇家矿业项目（镍年产能10400吨）、和龙长仁铜镍项目预计年内建成投产；Liberty矿山预计年内恢复生产。

    维持中性评级。由于全球镍产能的过剩，镍价上涨空间有限，因此我们维持公司12-14 年EPS 预测分别为：0.10/0.15/0.18 元，目前股价对应PE 为153/104/91倍，维持中性评级。