投资逻辑

    海外矿山明年开始贡献产量：公司海外矿山合计拥有权益镍金属储量约58万吨。其中皇家矿业预计2012 年6 月份完成建设，7 月份投产，2013 年达产，达产后年均镍金属产量约11700 吨。Liberty 公司预计在工艺、尾矿库整改于今年11 月份完成后投产，Liberty 拥有1500 吨/日的选矿厂，每年产出4500 吨镍金属。此外，公司还拥有澳大利亚Metallica 公司19.95%股权，拥有Victory 公司14.7%股权，公司管理层利用金融危机股价大跌的有利时机战略性的为公司在海外建立了丰富的资源储备。

    印尼项目大手笔投入将成转折：8 月4 日公司股东大会通过非公开增发预案，计划募集约60 亿元用于印尼红土镍矿年产2.4 万吨镍金属冶炼项目。

    近年我国镍资源海外依存度不断提高，2010 年进口红土镍矿48.8%来自于印尼。印尼政府将从2014 年起禁止镍含量小于6%的镍品出口。红土镍矿是生产镍铁的主要原料，同时也能够生产低冰镍加工成高冰镍用于生产硫酸镍与电解镍等。公司目前每年外购镍金属含量约10000 吨。公司印尼项目如能顺利实施将有利于其在印尼镍资源的竞争中取得有利位置。同时印尼项目可研报告显示，其达产后年均净利润达727.71 百万元，显著提高公司业绩。2010 年公司税后净利润为83 百万元。

    羰化技术国内一流：羰基产品是公司近年来持续研发投入的结果。公司2000 吨/年羰基镍、1000 吨/年羰基铁产线均已投产。羰化技术仅有世界少数国家拥有，其产品涵盖零维、一维、二维、三维材料，具备优良化学物理性能，是高科技产业重要原料，广泛应用于镍系电池、电源工业、核工业微孔滤芯、精密合金、超高频磁性材料等。

    投资建议

    我们认为公司目前已经处于业绩底部，我们暂时给予公司持有评级。看好公司未来，随着海外矿山投产公司资源自给率将由33%提高到100%。印尼增发项目若顺利实施将每年给公司新增超过7 亿元净利润。

    盈利预测与估值

    我们预计 2011-2013 年公司将实现净利润121 百万、218 百万、306 百万元，每股收益0.13 元、0.25 元、0.36 元，对应PE148 倍、77.36 倍、53.72 倍。对应PB 为4.18 倍、3.97 倍、3.69 倍（暂未考虑增发项目）。