公司前期低成本收购的海外矿山陆续进入产量释放、利润贡献期。公司拥有的加拿大Liberty 拥有的3 个矿山的整改、矿山生产的衔接等工作目前已基本完成，预计今年4 季度投产，该项目产能为年产5000吨左右的镍精矿。公司控股的加拿大皇家矿业也预计明年中期建成投产，该矿山建成后，具有年产镍精矿1.17 万吨、铜1.2 万吨的产能，还将拥有铂钯等贵金属产量。我们认为，公司在金融危机期间以较低的成本获取海外大量的矿产资源，显示了公司长远的战略眼光；同时，经过近几年海外矿山运营的磨合，公司在海外矿山项目利用上也积累了丰富的经验，预计上述两项目未来将给公司带来持续的、可观的利润。另外，公司在澳大利亚的Metallica 项目和加拿大Vicotory 项目也为公司进一步提升了公司的资源保障力度。

    本次募投项目进一步提升公司原料供应能力。公司计划以本次非公开发行募集资金在印尼建设“吉恩镍业印尼红土矿冶炼（低硫镍）项目”，该项目利用印尼丰富的红土矿资源、同时解决了公司中间环节的产能瓶颈，也进一步提升了公司的资源保障能力。项目建成后，将年产含金属量2.4 万吨的低硫镍。我们还认为，不排除公司在印尼将产业链向上游进一步延伸。

    公司国内主要矿山产量预计较为平稳。由于国内镍资源储量相对有限、同时出于保护性开采的考虑，预计公司国内矿山产量仍保持较稳定。

    公司前期中下游产业链上各产能扩张项目已全部完成。公司 1.5 万吨镍系列改造项目完成，高冰镍产能提升至2.3 万吨；4000 吨氯化镍技改项目也建成投产；5000 吨/年的电解镍生产线已经建成。同时，盈利能力较强的羰基产品产能也有望适时提升。

    维持推荐的投资评级。不考虑公司本次增发项目盈利以及增发股本摊薄影响，我们预测公司10－13 年EPS 为0.28 元、0.57 元、0.95 元，业绩增长快速、确定，维持推荐的投资评级，未来6-12 个月目标价28.00 元。

    风险提示：镍价大幅波动。