海外资源扩张战略实施成功，资源储备量明显增强。2009 年公司抓住国际金融危机、低成本介入资源的有力时机，实施境外镍资源并购整合，成功要约收购了加拿大Canadian Royalties Inc.，控股加拿大Liberty Mines Inc.，成为加拿大VictoryNickel Inc.和澳大利亚Metallica Minerals Ltd.的第一大股东，获得境外权益镍金属储量超过40 万吨，极大地增加了公司镍资源储备，进一步推进公司的国际化经营进程，提升了公司竞争能力和可持续发展能力。

    未来3-5 年自产精矿量增加显著、确定。公司国内主力矿山富家矿和大岭矿预计产量较为平稳；通化吉恩改造工程完成后该矿精矿产量10 年预计达到1400 吨、11 年达到1800 吨；加拿大Liberty Mines Inc.下属Redstone 和Macwatter 已于09 年四季度恢复生产，预计10 年镍精矿产量达到3500 吨左右，11 年有望进一步增加至7000 吨；加拿大皇矿业目前正在建矿，预计11 年底开始试生产、12 年贡献产量。加拿大Victory Nicle 和澳大利亚Metallica 是公司未来精矿产量持续增加的保障。

    公司下游各阶段产能将得到明显增加。随着1.5 万吨镍系列改造项目完成，公司高冰镍产能将从目前的0.8 万吨增加至2.3 万吨；4000 吨氯化镍技改项目也建成投产；5000 吨/年的电解镍生产线已经建成试生产，预计10 年能贡献3000 吨电解镍产量。

    2000 吨羰基镍有望成为公司新的利润增长点。公司羰基镍生产直接以高冰镍为原料，与生产电解镍相比，羰基镍产品附加值高并且具有较低的生产成本，有望成为公司新的利润增长点。并且公司为羰基镍的扩产预留了建成空间，在2000 吨羰基镍项目生产和销售顺利的情况下，择机将产能提高到4000 吨。

    1000 吨的羰基铁产能也有望继续扩张。该项目已经建成并进行了试生产，并且取得了较好的效果，公司为羰基铁的扩产也预留了空间，未来羰基铁产能有望提高到2000 吨。

    我们上调投资评级至推荐。假设本次增发6500 万股，我们预测10-12 年摊薄的EPS 为0.53、0.78、0.94 元，目前估值水平略高，但是考虑到强大的资源保障能力、未来3-5 年显著、确定的自产精矿增量，以及高端产品的盈利能力有望明显提升，我们给予公司推荐的投资评级，未来6-12 个月目标价30.00 元。