与预测不一致的方面

    吉恩镍业公布，09 年四季度实现净利润人民币4,200 万元，扭转了08 年四季度净亏损人民币1.51 亿元的状况，但环比下降27%。公司2009 年净利润为人民币1.19 亿元，占我们全年预测的92%，与我们的预测大体相符，但比彭博市场预测低18%。

    在我们看来，09 年四季度收入环比增长71%主要得益于销量的增长，而产品价格环比小幅下滑（上海长江市场镍板价格季环比下跌了3%）。然而，净利润却环比下降27%，主要受到财务成本大幅上升的影响（为满足海外收购融资需求和运营资金需求，公司的短期借款环比增长40%）。

    投资影响

    年初以来，受不锈钢生产商库存回补和供应短缺推动，伦敦金属交易所镍价和上海长江市场镍板价格分别上涨了46%和35%。但是，我们认为这一涨势难以持续，原因在于：(1) 我们的业内调研显示，库存回补需求可能即将结束；(2) 根据高盛 JBWere 商品研究团队的预测，2010 年下半年镍供应的增长将导致供应过剩。我们将公司2009-2012 年净利润预测下调了2%-8%，以反映2009 年的实际业绩，并将基于企业价值/总现金投资的12 个月目标价格从人民币30.2 元下调至29.0 元。我们维持对该股的中性评级。主要上行/下行风险：镍供应增幅低于/高于预期导致镍价高于/低于预期。