我们上调2010 年、2011 年镍价分别为150000 元/吨和170000元/吨（原预测130000 元/吨和150000 元/吨）。镍价上涨的原因主要有三点：①镍氢电池、不锈钢等下游需求复苏，新能源汽车政策将催生泡沫镍需求；②有色金属进入消费旺季，库存开始减少；③罢工造成供应紧张，供需缺口进一步扩大，我们预计2010年全球镍市场将从过剩转为短缺。

    公司今明两年海外矿山有望逐步投产，自产镍精矿产量将进入快速扩张期，预计2010 和2011 年自产镍精矿（权益）分别增长约65%和50%，达到8730 和12880 吨。2010 年将新增镍精矿产量3500 吨，新增产量主要是：通化吉恩赤柏松铜镍矿，2009 投产，产量1000 吨，2010 年达产后产量可达2000 吨；和龙长仁铜镍矿预计在2010 年5 月试车，初期产量500 吨，2011 年达产后可达900 吨；加拿大雷布特（Liberty）矿2010 年产量有望达到4000吨，2011 年达产后可达5000-6000 吨。考虑到2012 年若新收购的加拿大皇家矿业顺利投产，则产量还能继续增长30%。

    我们认为镍价将保持震荡上行趋势，未来三年公司利润有望保持30%以上增速。我们预计2009、2010、2011 年EPS 分别为0.22、0.59 和0.97 元，对应PE 分别为109、40.1 和24.7 倍。尽管从静态PE 来看比较高，但作为有色板块中不多见储量和产量大幅增加的公司，公司理应获得较高估值，而且从2010 年动态PE 来看目前估值处于历史水平中下端。未来业绩有望随着镍价上涨而有超预期表现。因此，我们给予谨慎增持评级。