2008年1-6月,公司实现营业收入14.23亿元,同比增长10.6%;营业利润4.67亿元,同比下降14.91%;归属母公司净利润3.43亿元,同比下降8.04%;摊薄每股收益0.67元。

    硫酸镍、电解镍毛利率下降。公司主要产品是硫酸镍和电解镍,08年中期净利润同比下降8.04%,主要原因是:(1)由于镍下游需求不锈钢的疲弱,以及上游红土镍矿供应的充足,镍价大幅下跌,镍长江现货价格08年上半年均价为23万元/吨,比07年上半年均价的39万元/吨降低了41%,使得主营产品电解镍(收入占比在25%左右)的毛利率下降了4.21个百分点,至24.72%。(2)主营产品硫酸镍价格自07年中期一直下调,08年上半年均价约为6.43万元/吨,比07年上半年的均价8.95万元/吨下降了28.16%,使得硫酸镍的毛利率下降了3.03个百分点,至52.73%。(3)"煤、电、油"等供给紧张,价格大幅上涨,生产成本提高。

    项目进展顺利。报告期内募集项目和龙长仁铜镍矿项目、5000吨电解镍项目以及自筹项目1.5万吨镍系列产品改造工程、通化吉恩改造工程和重庆冶炼改造工程进展顺利。2008年通化吉恩镍矿预计新增镍精矿在400万吨左右金属量。09年和龙长仁铜镍矿将带来400吨左右的产量,通化吉恩将再增长500吨,共计增长900吨。另外,公司参股的瑞末矿也将投产,预计产量将达到1.5万吨,将提高公司1.5万吨镍系列产品生产线和5000吨电解镍产品生产线的自给率。

    镍价可能在低位震荡。镍价自07年5月达到历史高位后跌势不减,LME期货价格和长江现货价格分别从51600美元/吨和451500元/吨跌至上周的最低点17600美元/吨和144000元/吨,跌幅达到了193%和214%。供给过剩是主要原因,目前的LME库存为4.53万吨左右。我们认为,镍受制于全球供给过剩的影响,未来价格再次大幅飙升的可能性很小,低位震荡整理的可能性比较大。从供给方面讲,目前全球镍市场供需整体平衡,供略大于求,随着一系列镍项目的开发投产,镍资源将逐步增多,据海关统计数据显示,1-5月我国累计进口758万吨镍矿,同比增加38%。需求方面,65%的镍用于不锈钢,目前全球不锈钢市场疲弱,回暖迹象尚不明确,全球各大不锈钢生产国实行限产措施。据ISSF公布数据显示,2008年第一季度全球不锈钢产量为740万吨,环比增长6.5%,同比减少3%。我国08年上半年生产不锈钢160万吨,同比下降3.62%。因此我们认为镍价难以走高,但是由于生产镍及镍铁的煤电油等生产原料价格频频上涨,且由于环保因素使得镍的生产成本大幅提升,镍价继续暴跌的可能性不大,下半年可能以震荡整理为主。

    我们预计08年公司归属母公司的净利润同比下降21.89%,08年EPS1.32元,09年EPS1.58元,动态PE分别为13倍和11倍,下调为"中性"的投资评级。

    风险提示:1)镍价格超预期波动风险;2)原材料价格上涨带来的成本压力;3)有色行业的周期性波动风险。