事件:近日,公司发布公告,大股东首农集团出具新的《承诺函》,不再要求“唐山三元连续两个会计年度主营业务实现盈利”后方能转让股权至上市公司,为公司尽快启动收购唐山三元扫清障碍。

    投资要点:

    配方注册实施在即,收购唐山三元后公司可增加3个婴幼儿奶粉品牌。配方注册制将于10月1日起实施,获得奶粉生产许可证的工厂将最多生产3个品牌9种配方产品。在收购唐山三元前,三元旗下仅一家工厂(河北三元食品有限公司)获得了生产许可证,而目前三元共有包括爱力优、爱育聪、恩贝睿等共计8个品牌婴幼儿奶粉产品,配方注册制实施后将面临大幅削减品牌的问题。唐山三元于16年3月获得婴幼儿配方食品生产许可证,收购后三元股份可增加(或多保留)3个品牌,有效缓解了三元压缩品牌数量的压力。

    公司近年来加大对婴幼儿奶粉业务的投入,强调好奶源+好营养+好品质的“国粉荣耀”概念。三元近三年来婴幼儿奶粉收入分别同比增长99.5%、101.88%和10.5%,大幅快于贝因美、雅士利、合生元等国产龙头品牌,并连续五次获得奶粉行业民意最佳口碑。今年5月河北三元工业园正式投产,该厂引进了全球最先进的生产工艺和加工设备,婴幼儿奶粉年产量将达4万吨。与其他国产龙头强调“进口奶源”不同,三元一直坚持自建自控奶源,强调专属牧场好奶源+湿法工艺好营养+全产业链好品质,在今年CBME上更是以“国粉荣耀”作为宣传语。

    奶粉行业洗牌进行时,国产龙头品牌机遇大于挑战,三元及时加码奶粉业务意在抢占更多市场,或将改写竞争版图。配方注册制预计清理出200亿左右市场,且主要是中小品牌集中的三四五线市场,这些市场上母婴店渠道销售占比超过65%,而母婴店主最关心的是代理品牌利润空间、品牌商营销支持和渠道管控能力。相较于国际大牌,国内品牌商更加受到母婴店渠道的青睐,优势非常明显。我们认为,在配方注册制带来的新一轮行业洗牌中,国产龙头品牌机遇大于挑战。去年在贝因美、雅士利等老牌国产龙头纷纷出现下滑的背景下,三元依然保持两位数的增长实属不易。公司加码奶粉业务时机精准,如果能做好品牌营销和渠道管控,有望借助政策东风抢占更多市场份额,或成为此轮行业洗牌中的最大黑马。

    投资建议:三元作为首农集团旗下唯一的乳制品平台,优质的上游原奶资源和先进的生产工艺赋予公司产品优异的品质。公司婴幼儿奶粉业务正处于黄金成长期,扩大产能同时市场份额也在快速增加。借助配方注册清理中小品牌、全面二胎落地、跨境海淘监管收紧等一系列政策利好,三元奶粉业务未来发展空间巨大,公司能否把握窗口机遇需待进一步市场检验。建议投资者密切关注,给予“增持”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、食品安全问题