报告摘要:

    奶粉产能逐渐释放

    婴幼儿配方奶粉有望成为公司发展新的增长点。通过过去几年的发展,三元婴幼儿奶粉在三四线城市逐渐打开销量,目前公司奶粉产能比较紧张。随着河北工业园的建成投产,奶粉板块产能将得到释放,同时由于奶粉为高毛利产品,公司整体毛利率将得到提升。

    公司盈利能力增强,或迎来业绩拐点

    今年上半年,公司启动现金收购艾莱发喜90%股权事项,同时公布拟收购加拿大Crowley乳业公司。艾莱发喜和加拿大Crowley乳业公司均为成熟企业,每年盈利稳定。预计收购完成后,将大幅增厚上市公司业绩。

    公司主打巴氏奶,有天然的竞争壁垒

    有别于市场的观点,我们认为虽然海外奶价与国内奶价倒挂严重,进口牛奶挤占了一部分国内市场份额,但是由于三元股份主要产品为低温液态奶,受冷链运输半径制约,具有天然的竞争壁垒,在常温奶不断恶化的竞争中,三元低温奶在北京及周边区域仍有较强的竞争力。

    投资建议

    2015年公司整体毛利率有很大的提升,从2013年的17.7%提升到15年的32.1%。我们认为,随着奶粉销售量的增加,公司毛利率有望继续保持上升。我们预测2016年、2017年、2018年实现归属于母公司的净利润分别为1.39亿元、1.9亿元、和2.6亿元,实现每股收益 0.093元、0.127元和0.176元。2018年对应PE为44倍,按照合理估值55倍-60倍计算,目标价为9.68元-10.56元。首次覆盖,给予强烈推荐评级。

    风险提示

    河北工业园投产后,奶粉销售增长不及预期。公司毛利率回升没有持续。其他经营风险等。