拟非公开增发40亿元，加码婴幼儿配方奶粉业务，搭上行业整合顺风车：本土婴幼儿奶粉陷信用危机窘境，倒逼国家2013年5月以来出台了一系列政策，帮助优质国产奶粉企业进行品牌推广，力求提振消费者对国产婴幼儿配方奶粉的信心，未来乳业门槛将不断提高，中小型的乳企将面临被淘汰收购的局面。三元在这么一个时点强势加码婴幼儿配方奶粉业务，战略眼光犀利，我们预计作为首都放心奶代表的三元将会成为政策重要平台之一去整合行业。

    拟引入复星系战略投资，有望全方面提升实力：此次复星拟对三元股份20亿的投资获得其20%左右的股权，已经很好地从某一层面说明了复星对三元未来发展潜力的肯定。我们预计未来复星的加入会对公司管理层激励机制有较大的提高；此外，复星集团旗下控股的复星医药和参股的国药拥有覆盖广泛的药店等药品经销网络，公司有望借助复星集团的庞大药店销售网络，快速扩展婴幼儿配方乳粉销售渠道。

    “三板斧”助力婴幼儿配方奶粉业务：板斧一：背靠首农集团，享受“从田间到餐桌”的完整食品产业链支持；板斧二：婴幼儿奶粉产品线广、深俱佳，基础夯实，品质行业领先；板斧三：北京大本营资源丰富、市场牢固，辐射京津冀地区。

    京津冀一体化为巴氏奶业务打开增长新空间：随着居民收入的不断提高，人们对牛奶品质的要求也会不断提升，追求新鲜、营养和健康将会是未来的大潮流。公司巴氏奶产量稳居全国第二,北京地区巴氏奶占95%，几乎独占送奶到户份额。未来随着京津冀一体化，巴氏奶销量有望持续较快增长。

    盈利预测、估值与投资建议：预计公司2014-2016年营业收入增速分别为19.5%、20.8%和19.8%，净利润分别为2.26亿元(14年河北三元土地收储确认收入)、0.47亿元和1.41亿元；EPS分别为0.26元、0.05元和0.16元。公司即将迎来经营和业绩拐点，未来成长性较高，作为北京地区的乳业龙头，市值当前仅有70亿左右，存在翻倍潜力；而短期来看，由于复星拟入股后锁定期为3年，可能的新管理层架构和政策也都还未落地，建议关注主营业绩表现以及北京国企改革对首农集团以及三元股份可能的实质影响， 6个月目标价9.5元，首次给予“增持-A”投资评级。

    风险提示：食品质量安全风险、原奶紧缺及价格大幅上涨风险、奶粉行业竞争过于激烈风险、非公开增发未通过风险等。