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三元股份(600429)机构评级研报股票分析报告

 
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三元股份(600429):年内扭亏难度较大 未来看产能释放和销售网络搭建

http://www.chaguwang.cn  机构:中国中金财富证券有限公司  2010-11-16  查股网机构评级研报

公司是北京地区最大的乳制品制造企业。公司生产的乳制品包括巴氏奶、 UHT 奶、酸奶、奶粉、奶酪等,其中常温奶占据收入 50%的比重,新鲜产品(巴氏奶和酸奶)占据收入的30%,奶粉、奶酪等产品贡献了20%的收入,主要销售区域集中在北京地区,北京地区占收入的60%。公司持有北京麦当劳50%的股份,间接持有广东麦当劳 25%的股份。自 2004 年以来,公司的主营业务连续 6 年净利润出现亏损,麦当劳的股权是公司利润的主要来源。

    北京以外市场增长较快,北京市场占有率还有提升空间。北京市场目前是三元、伊利、蒙牛三家平分的状态,公司份额在30%-40%变动。根据AC尼尔森的数据显示,除去送奶到户没法统计的这部分销量,目前伊利在北京的市场份额最高,三元第二。历史上三元在北京市场的份额最高曾达到 80%,未来公司仍将利用自己在北京地区的优势,继续加大对北京市场的销售终端控制力度以提高市场份额。近两年外地增长速度高于北京地区。2009 年,北京以外市场收入增长92%,北京增长56%; 2010年上半年。 北京以外市场增长26%, 北京市场收入下降1%。 2010年上半年京外销售收入规模已超过北京,预计未来北京以外市场将成为公司收入增长的重要来源。

    高端产品增长较快,公司将继续提高高端产品比重,毛利提升空间大。公司的高端产品推广较竞争对手晚,加之北京地区市场竞争激励,老产品很少提价。为提高毛利水平,公司加大高端产品的开发力度。常温奶中,公司推出了高端产品“极致” 、 “品致”和“特需” ,酸奶推出了“老北京凝固型酸奶”等,2009 年高端产品销售收入同比增长30%,预计未来产品结构升级将拉动公司利润上升。

    奶源充足且控制力较强。公司 70%的奶源来自大股东首农集团下面的农场三元绿荷,三元绿荷下设28个奶牛场,现有4.1 万头奶牛,其中成母牛2.2 万头,成母牛单产可达9 吨,原奶年产量18万吨,全部是优质奶源,原奶全部供给公司,北京、河北主要就是利用这部分奶源,剩余 30%来自规模化农场。北京有三元绿荷作保障,剩余的农场也有良好的合作关系,因此公司奶源控制力较强。但规模化牧场的奶源成本较高,因此公司原奶收购价格较高。

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