上半年净利润增长138%

    上半年公司实现销售收入11 亿元,增长73%,净利润3673 万元,增长138%。其中第二季度收入和净利润分别增长86%和164%，呈现加速增长态势。公司上半年业绩略超我们预期。

    销售突破 收购产能释放将推动收入加速增长

    公司收入增速连续三个季度环比增，增长态势强劲。上半年外埠市场销售额猛增130%。主要来自于液态奶对周边市场的辐射。如果下半年河北奶粉产能逐步释放，将会带来6-8 个亿的新增收入，促使今年销售收入突破25 个亿。

    奶粉业务将成为新的利润增长点

    河北三元托管的收购资产主要是配方奶粉业务。奶粉业务的毛利率一般在40-50%之间，远高于液态奶。如果未来河北三元的销售规模达到20 个亿，其贡献的毛利大约相当于08 年全部毛利额的三倍。

    公司未来发展空间广阔

    全球经济景气恢复将对乳制品价格带来直接的支撑，奶粉期货价格7 月中旬以来小幅反弹了10%。另一方面，中国未来几年将会进入下一个出生高峰,带来配方奶粉的消费高潮。此外，大股东还有较多乳业资产可以注入。

    风险提示

    对未来销售收入预测有较大不确定性,原奶价格也存在大幅上涨可能。

    上调评级至“谨慎推荐”

    按照定向增发后的股本，我们预计09-11 年的EPS 分别为0.09、0.27 和0.49元，目前股价对应市盈率81、26 和15 倍。公司未来将会处于盈利高速增长期，明年26 倍的动态市盈率已经有一定的估值吸引力，我们上调公司的评级至“谨慎推荐”。