首次评级给予“中性”

    我们认为09 年公司收入将会保持快速增长态势，但是原奶成本将会呈现逐步回升态势。我们按照定向增发2.5 亿股的假设，预计09-11 年公司现有业务完全摊薄后的EPS 分别为0.09、0.08 和0.09 元，收购三鹿部分EPS 分别为-0.07、0.09 和0.24 元，合计09-11 年EPS 为0.03、0.18 和0.33，目前股价对应市盈率分别为273、41 和22 倍。

    目前伊利10 年动态市盈率估计才15 倍左右，三元的估值吸引力不大。但是由于三元目前的态势好，我们目前的预计较为保守，未来业绩超预期的空间较大。

    我们综合考虑，首次评级给予三元股份“中性”的投资评级。