投资要点

    乳制品行业逐步复苏，奶粉需求相对刚性。三鹿集团的资产中，奶粉业务占有很大比例，因为奶粉业务相对刚性需求，而国外奶粉以及二线品牌产品陆续暴露出各种问题，部分消费者回归国产知名品牌，因公司在前期三聚氰胺事件中的良好表现，奶粉也许后续或将能为公司持续贡献利润。

    三元联合竞拍体拟用7.98亿元参加竞买。公司此次竟拍的主要是三鹿集团部分核心资产，以及三鹿的三家参股公司的股权，合计评估净资产为7.26亿元，公司将以不超过总评估价值的1.1倍参加拍卖。我们预计此次三元联合竞拍体参加竞买的资金为7.98亿元。公司募集资金主要为此次竟拍服务，增发完成后将为公司全资子公司河北三元进行增资，正如我们之前的推测，河北三元就是用于参与竞买三鹿集团部分破产财产和后续整合、运营的重要平台。

    我们认为如果公司能以8亿元左右的价格拿下三鹿的此次拍卖资产，应该是非常合算的买卖。公司股价从2008年9月26日起开始停牌，停牌前公司股价出现连续6个涨停，一是受益于在前期毒奶粉事件中，公司作为为数不多几家未检出三聚氰胺等物质的企业，赢得了市场的好评，也是市场对公司公司可能购买三鹿资产良好预期的体现。

    5.22-5.52元是公司较为合理的股价。如果此次拍卖成功，公司的总股本将变为8.35-8.85亿股，净资产为15.40亿元，每股净资产为1.74-1.84元，按乳业公司3倍左右的PB计算，我们认为公司股价5.22-5.52元是比较合理的。在不考虑收购资产盈利的情况下，我们预计公司08-10年的EPS分别为0.05元、0.07元和0.08元，对应的动态PE分别为107X、86X和70X，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：公司对此次竟拍限定了最高价，这对拍卖参与者来说是比较少见的，除非公司对购买三鹿资产成竹在胸，但如果此次竟拍失败，将是公司股价存在的最大风险。