公司公告2025 年报：1）2025 年实现营业收入232 亿元，同比+38%；归母净利润17.8 亿元，同比+16.3%；扣非后归母净利润17.5 亿元，同比+35%；扣非前后增速差异主要系上年对远海汽车船股权由权益法转成成本法确认形成股权处置收益及船舶处置收益1.84 亿元。此外，2025 年计提资产减值损失1.6亿元，其中联营企业道达尔润滑油公司计提减值0.6 亿元。2）25Q4 实现营业收入66 亿，同比+39%；归母净利润4.5 亿，同比+37%；扣非后归母净利润4.1 亿，同比+43%。3）分红情况：公司拟每股派息0.325 元，合计派发现金红利8.9 亿，分红比例达50%，对应股息率3.5%。

    　　量增价稳驱动业绩稳健增长：1）运力集中交付，25 年公司船队净增长47 艘，载重吨同比增速48%，纸浆船/汽车船/重吊船分别净增28/13/9 艘，木材船减少3 艘；截至25 年底公司控制运力规模达198 艘，912 万载重吨，其中多用途重吊船队、纸浆船队、半潜船队领跑全球，沥青船队排名前列，汽车船队正在加速迈向第一梯队。2）运价维持相对稳定，汽车船/重吊船/半潜船/多用途船/沥青船期租水平分别同比增长5.1%/3.0%/27.2%/3.8%/4.4%，纸浆船/木材船期租水平同比下滑10%/19%，其中纸浆船去程运价可能受到集运价格同比下滑的影响，公司已开始推进木材船的处置工作，25 年处置3 艘，剩余7 艘。

    　　3）毛利来看，汽车船/重吊船/纸浆船/半潜船/多用途船/沥青船分别为13.4/8.7/7.8/7.7/7.1/1.2 亿元，分别同比增长168%/24%/3%/59%/6%/10%。

    　　货源结构持续优化，下游结构性需求潜力足。2025 年汽车货量占比升至20%（24 年为15%），纸浆、风电设备、工程设备货量占比分别为20%、12%、6%；其中机械设备/ 风电设备/ 储能柜/ 工程设备/ 港口机械货量同比增长76%/55%/400%/73%/150%。结合下游需求端来看，新能源车、工程机械、风电等先进制造出口，以及“一带一路”基建项目提供了稳定货源支撑，此外全球能源转型加速、海洋工程市场持续走强，运营灵活、适货性强、附加值高的多用途船或将延续独立行情。我们持续看好风电、汽车等需求端增长潜力，1）GWEC 预计24-30 年全球海上风电新装机容量CAGR 为27.3%，根据公司年报引述北极星风力发电网统计25 年中国风电整机制造商在海外市场中标量高达44.78GW，同比+59.6%。2）中国新能源汽车产业已建立较强的竞争优势，出口延续高景气，“国车国运”背景下国内汽车船公司有望加速拓展外贸市场。

    　　投资建议：中远海特作为全球特种船运输龙头，中长期受益于能源转型与中国制造出海红利，未来成长可期。1）盈利预测：综合考虑运力引进及运价波动对公司盈利的影响，我们下调公司2026-2027 年盈利预测分别为20.9、22.7 亿元（原为21.4、23.4 亿元），新增2028 年盈利预测为23.5 亿元，对应PE 分别为12、11、11 倍。若未来三年保持50%分红比例，约对应4%~5%股息率。2）目标价：参考公司历史估值水平，我们给予公司2026 年15 倍PE，对应目标市值314 亿元，目标价11.44 元，预期较当前有25%增长空间；维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，地缘政治冲突，汽车、风电及机械设备出口不及预期等。