事件描述

    　　2025 年前三季度，公司录得营收166.1 亿元，同比+37.9%；归母净利润为13.3 亿，同比+10.5%。单三季度，公司营收为58.4 亿，同比+27.9%；归母净利润为5.0 亿元，同比+6.6%，基本符合预期。

    　　事件评论

    　　中国产业出海持续，多用途船景气稳健。三季度，汽车出口量同比+21.0%；挖掘机出口量同比+23.9%，我国新兴产业出海持续保持高景气。风电方面，2025 年以来，大陆以外地区海风项目建设速度加快，1-8 月大陆以外地区海风FID、开工建设规模均以超过2024年，并且欧洲地区接近翻倍式增长。在集运、干散货海运年初至今运价同比下滑的情况下，多用途船期租租金仍有韧性。Clarksons 数据显示，2.1 万dwt 多用途船期租租金在三季度录得21,100 美元/天，同比持平。

    　　计提减值磨损利润，实际经营表现或更好。三季度，公司归母净利润5.0 亿元，同比+6.6%，基本符合预期。不过，三季度公司计提资产减值损失0.8 亿，主要是公司计划逐步退出木材船运输市场，计提了木材船队的资产减值准备。因此考虑到减值，三季度实际经营业绩或更好。此外，我们以上半年各船型期租租金进行匡算，Q3 营收为53.1 亿元，而实际营收为58.4 亿元，主要原因或是汽车船规模持续扩张以及半潜船高景气贡献营收高增长。

    　　运力集中交付，利润空间可观。公司所从事的特种船运输板块具有典型的小市场大龙头特点，淡化了单一船型景气波动对公司经营的影响。中长期看，海外风电装机规模有望进一步增长，且汽车、工程机械出口保持高景气，公司持续与工程机械、主机厂等签订COA合同，保障经营。分板块看，半潜船市场偏稳定，是公司利润稳定器；汽车船集中交付期，但行业格局较好且以长协货为主，船队扩张兑现业绩增长。2025~2027 年归母利润分别为19.8 亿、22.8 亿和23.5 亿元，对应PE 为9.7、8.4、8.2 倍。按照 50%的分红比例假设，2025-2027 年对应的股息率分别为5.2%、6.0%和6.1%，重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、出口景气度下滑；

    　　2、汽车船行业新签订单加速。