2019 业绩低于预期，主因资产减值损失导致；疫情影响短期需求

    中远海特发布2019 年报：营业收入82.7 亿元，同比增长9.1%；归母净利润1.0 亿元，同比增长17.3%；扣非归母净亏损2.7 亿元，上年同期亏损6,432万元，业绩低于我们的预期59%主因2019 年公司对部分船舶计提资产减值损失共计4.7 亿元。今年以来，受新冠疫情的影响，公司航运业务受到冲击，国内外市场运输需求疲软。因此，我们下调2020/2021 年盈利预测63%/56%至1.3 亿和1.6 亿元（2020E/2021E/2022E EPS 0.06/0.07/0.09 元），基于0.73x-0.75x 2020E PB 估值（2020E BVPS 4.56 元），对应目标价区间3.34-3.42 元，维持“增持”评级。

    半潜船、多用途船和重吊船业务是公司主要盈利驱动

    2019 年，公司半潜船业务进一步发展，实现营业收入20.0 亿元，同比增长31.2%；毛利润4.3 亿元，同比增长5.7%，占比公司毛利润的36.0%；毛利率21.7%。多用途船业务方面，截止2019 年底，公司是全球最大的多用途船运营商，共计拥有多用途船共35 艘。2019 年公司多用途船业务实现营业收入29.3 亿元，同比增长0.6%；毛利润3.0 亿元，同比增长46.9%，占比公司毛利润的24.6%；毛利率10.1%。公司重吊船业务实现营业收入13.9 亿元，同比增长0.9%；毛利润1.8 亿元，同比下降12.2%，占比公司毛利润的15.3%；毛利率13.2%。

    汽车船业务盈利实现同比增长，其余船型业务盈利同比下滑

    2019 年公司汽车船业务实现营业收入3.9 亿元，同比增长13.7%；毛利润8,167 万元，同比增长51.9%，贡献公司毛利润的6.8%，主因公司积极推进物流延伸服务，拓展汽车产业链的资本合作。公司木材船业务实现毛利润1,922 万元，同比下降55.5%，主因木材加工企业开工率下滑，下游市场需求疲软导致。沥青船业务亏损6,525 万元（上年同期亏损3,715 万元），主因国内沥青供应过剩，进口沥青需求持续下滑导致。

    受全球新冠疫情影响，各类船型业务需求均承受压力

    公司各类船型业务与全球经济密不可分，2019 年公司进口运输、出口运输、沿海运输及第三国运输收入占比分别为23%、33%、6%和38%。受新冠疫情影响，公司1-3 月累计运量同比下滑8.8%；我们预计二季度，受海外需求疲软拖累，公司运量同比或将进一步下滑。我们下调公司2020 年盈利预测63%至1.3 亿元，基于0.73x-0.75x 2020E PB（公司历史三年PB均值1.06x 减一个标准差，前值采用0.90x-0.95x 2019E PB），对应目标价区间3.34-3.42 元（前值为4.10-4.40 元）。

    风险提示：1）全球疫情持续时间超预期；2）需求增速低于预期；3）自然灾害。