3Q19 扣非业绩略超我们预期

    公司公布3Q19 业绩：收入20.93 亿元，同比下降1%，主要是由于公司调整货量结构（三季度总货运量同比减少11%，其中多用途船货运量减少24%，半潜船货运量增长51%）；归母净利润0.47亿元，对应每股盈利0.02 元，同比下降32%，其中包含一次性因素的影响：3Q18 收到拆船补贴4,263 万元（计入营业外收入），3Q19报废3 艘老旧船舶产生损失4,043 万元（计入营业外支出），扣除该因素的影响后，3Q19 扣非净利润为0.80 亿元，同比增长167%，略超我们预期，主要是航运主业毛利润提升以及投资收益增长。

    三季度营业成本同比下降6%，幅度于收入同比降幅（1%），主要是由于货种结构优化带来的毛利率提升（同比提升4 个百分点至18%），毛利润同比增加0.87 亿元（或同比增长30%）；三季度投资收益为900 万元，去年同期为亏损2100 万元，同比增加3000万元，但部分被信用减值损失抵消（3Q19 为损失2600 万元人民币，去年同期记在资产减值损失科目，为500 万元，同比来看负面影响为2100 万元）。

    发展趋势

    关注半潜船哈萨克斯坦TCO 项目：2018 年由于半潜船进入即期市场（竞争相对激烈），期租水平有所下降。2016 年9 月公司中标哈萨克斯坦油气项目物流海运服务总包合同，预计将投入18 艘运力完成60 个航次的运载任务。根据公司指引，预计2019 年将有6 艘半潜船全年投入该项目。1H19 公司半潜船船队实现的期租水平（TCE）为33,180 美元/天，同比上涨37%，已经触底回升。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测基本不变：2019/2020 年净利润1.96 亿元/2.14亿元。当前股价对应2019/2020 年39.1 倍/36.0 倍市盈率。 维持中性评级和4.53 元目标价，对应49.5 倍2019 年市盈率和45.5 倍2020 年市盈率，较当前股价有26.5%的上行空间。

    风险

    全球经济放缓导致特种船市场需求疲弱。