本报告导读：

    公司在行业低迷期所做的努力，将在行业复苏期展现出良好的盈利能力。

    投资要点：

    11. 首次覆盖，评级“中性”。中远海特不断扩大运力规模、优化船队结构、提高运营效率，有望在行业回暖时展现良好的盈利能力。与此同时，多用途船与半潜船市场受到全球经济周期影响，需求风险有所增大。 我们预测2019-21 年EPS 为0.06、0.10、0.14 元。综合DCF 估值法和可比公司平均PB，给予目标价3.61 元。

    12. 扩大船队规模，增加市场份额。2010-18 年，全球件杂货船和多用途船总运力略有下降，而公司自有运力规模增长124%，运力份额大幅提升。半潜船、汽车船、重吊船的运力分别增长689%、581%、413%，份额提升尤为明显。同期公司总运量增长102%，市场份额也大幅提高。

    13. 优化船队，提高经济效益。一方面，不断更新船舶，使船舶平均吨位提高31%、平均船龄下降49%，船队竞争力提高；另一方面，优化船型结构，高毛利率的半潜船、重吊船、汽车船运力占比大幅提高，使过去十年的整体毛利率呈上升趋势。

    14. 市场需求低迷，船舶高效运营。尽管主要船型的市场需求低迷，但是船队依然保持高效运营，营运率维持在98%左右。船队的成本效率也改善：2010-18 年，单位运力的运营成本呈小幅下降趋势，单位运力的燃油消耗量下降30%。一旦需求回暖，高效运营的船队将展现良好的盈利能力。

    15. 风险提示。外贸进出口增速下滑，竞争对手大量造船，燃油价格大幅上涨，利率上升。