业绩符合预期，各分部业务板块表现不同

    中远海特发布2019 年一季报业绩。1Q19 公司实现营业收入19.6 亿元，同比增长21%；归母净利润3,090 万元，同比增长57%；扣非归母净利润3,174 万元，同比大幅增长119%，符合我们的预期。利润大幅增长主要由半潜船业务贡献。我们维持对公司2019/2020/2021 盈利预测不变（预测EPS 分别为0.13/0.16/0.17 元）。考虑到公司多用途船业务复苏缓慢，公司估值承压。我们下调估值倍数至0.94x-1.00x 2019E PB（公司历史三年平均PB 减去1 个标准差，前值采用1.10x-1.15x 2019E PB，2019E BVPS为4.60 元），下调目标价区间至4.3-4.6 元，维持“增持”评级。

    半潜船业务大幅增长，项目船模式回归见效

    1Q19 公司完成货运周转量12.3 亿吨，同比增长7%；营运率为99.5%，同比增长1.1 个百分点。分船型看，多用途船运量同比下降18%，但重吊船运量同比增长10%，半潜船运量同比大幅上涨36%。由于半潜船和重吊船呈现高毛利率（2018 年分别为27%/15%），运量大幅增长对公司利润拉动明显。公司承运的TCO 项目合同期限为2018 年-2020 年。2018 年半潜船业务处于新旧项目过渡期导致利润下滑，2019 年公司半潜船全数投入，并且通过租赁船舶投入项目。随着国际油价回暖，我们预计2019 年公司半潜船业务利润将大幅增长。

    “一带一路”战略地位重申，公司相关业务占比高

    2018 年，公司“一带一路”沿线货量占比43%，机械设备运输收入占比高达46%。第二届“一带一路”高峰论坛重申基建为合作重点，公司作为国内特种船运输龙头（截止2018 年，公司拥有多用途船39 艘，运力110 万载重吨，规模位列全球第一），有望持续受益“一带一路”国家战略的推进。

    下调目标价至4.3-4.6 元，维持“增持”评级

    考虑到公司多用途船业务整体复苏缓慢，半潜船业务稳步回升，我们维持对公司2019/2020/2021 年盈利预测2.9/3.4/3.7 亿元不变。基于公司核心多用途船业务复苏缓慢，公司估值承压。我们下调估值倍数至0.94x-1.00x2019E PB（公司历史三年均值PB 减1 个标准差，前值采用1.10-1.15x2019E PB），下调目标价至4.3-4.6 元，维持“增持”评级。

    风险提示：1）运价上涨不及预期；2）地缘政治风险；3）油价大幅上涨；4）自然因素；5）“一带一路”政策推行进度不及预期。