中远海特发布年报数据：2018 年公司实现营业收入75.76 亿元，同比增长16.4%；但受燃油成本上升等因素影响，营业成本同比上升 20.06%，船队期租水平同比下降4.23%；实现归母净利润0.86 亿元，同比下降63.77%；扣非归母亏损0.64 亿元。分季度看： Q1-4 公司实现营业收入分别为16.23/17.77/21.12/20.63 亿元，同比增长1.23%/4%/27.62%/33.88%，实现归母净利润为0.2/0.4/0.7/-0.43 亿元。

    多用途船与重吊船弱复苏。1）目前公司拥有多用途船39 艘，总运力110.25万载重吨；重吊船24 艘，总运力为63.93 万载重吨。多用途船实现收入29.1亿元，同比增长21.51%，占收入比重的41.16%；营业利润-1.54 亿元；重吊船实现营收13.8 亿元，同比增长20.48%，占营收的19.5%，营业利润为0.55 亿元。2）2018 年公司继续扩大规模运营优势，成功开辟了西非航线以及大西洋、大三角航线。尤其公司助推国家“一带一路”，沿线货量比重达43%。

    海洋油气工程市场总体呈现复苏态势，半潜船业务竞争优势强。2018 年全球海全球获得批准的油气工程项目显著增加，但行业由于前期船舶运力过剩影响，半潜船市场总体呈现运价低迷。2018 年公司半潜船实现营业收入15.22亿元，同比增长18.81%，实现营业利润3.12 亿元，同比下降30.44%。目前公司共有7 艘半潜船，总载重吨为32.18 万，同时公司租入部分船舶投入TCO项目运营。TCO 项目是公司2016 年中标项目，2018 年全年执行14 个航次，取得了良好收益。

    汽车船与沥青船业务小幅亏损，木材船实现盈利。1）2018 年国内汽车市场销量下滑，销售同比下降2.8%，公司目前拥有6 艘汽车船，实现营业收入3.44亿元，同比增长13.53%，营业利润亏损0.39 亿元。2）沥青船市场运价进一步下滑，公司沥青船市场实现营业收入3.97 亿元，同比下降1.5%，亏损0.83 亿元。3）公司持续加大木材船营销，提升在非洲木材船市场优势，同时努力开拓澳新市场，实现扭亏为盈，公司拥有11 艘木材船，2018 年实现营业收入5.16亿元，营业利润0.23 亿元。

    拟推进股权激励释放公司经营活力。公司计划拟向激励对象授予4293 万份股票期权，约占公司总股本的2%。其中首次授予3434.40 万份，占本公司股本总额的1.60%。首次授予部分的股票期权的行权价格为3.49 元。

    投资建议：1）公司半潜船运输+安装的模式将持续提升竞争力，当前积极拓展纸浆船业务，未来有望贡献新的业绩增长点。2）2019 年BDI 指数出现大跌，开年下跌近5 成至700 点以下，均值同比亦下降31%，对于多用途船与重吊船的复苏仍需观察，鉴于航运市场运价下跌超出此前预期，我们调整公司2019/20年盈利预测至实现归母净利1.77/2.6 亿元（原预测3.94 及4.89 亿元），对应PE 为51/35 倍。3）公司作为一带一路工程项目承运人，有望持续受益于项目推进。维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济下滑、港口吞吐量下降。