业绩预览

    　　快报盈利同比下降65%

    　　中远海特公布2018 年业绩快报：归母净利润同比下降65%至8,383万元，低于预期。扣除非经常性收益（因中海集团财务公司股权置换确认收益1.64 亿元，收到拆船补贴4,263 万元）后归母净亏损为6,656 万元（2017 年为盈利2.4 亿元），其中包含对持股25%的广东中远海运重工有限公司计提资产减值损失约2 亿元，如果再扣除该减值损失则归母净利润为1.33 亿元，低于我们此前预期的1.69 亿元。

    　　成本拖累主营业务盈利。2018 年燃油价格平均上涨31%，导致公司燃油成本增加约3.9 亿元，航运业务毛利率同比下滑2.66%，影响主营业务盈利能力。

    　　关注要点

    　　半潜船期待哈萨克斯坦TCO 项目：2018 年半潜船因亚马尔项目执行完毕而进入运价相对低迷的即期市场，是盈利同比去年下滑的主要原因。公司于2016 年9 月中标哈萨克斯坦油气项目物流海运服务总包合同，预计将投入18 艘运力完成60 个航次的运载任务，将从2019 年开始大规模执行：2018 年4 月11 日首发船已经完成改造投入承运，根据公司指引，预计2019 年将有6 艘半潜船全年投入该项目。

    　　特种船运输市场有望继续弱复苏趋势：多用途船、重吊船与干散货市场存在相关性，但复苏存在一定滞后性。我们预计2019 年供需关系有望延续弱复苏趋势：“一带一路”和海外基建投资提供需求增长，供给压力有望适度缓解。2019 年燃油价格均值的回落有望缓解成本压力，但需要关注全球经济增长势头放缓对于特种船运输市场需求的影响。

    　　估值与建议

    　　由于确认减值损失，我们下调2018 年盈利预测50%至0.84 亿元，维持2019 年盈利预测1.96 亿元，引入2020 年盈利预测2.14 亿元。

    　　目前公司股价对应于2019 年35.9 倍市盈率，0.7 倍市净率，我们维持中性评级和目标价3.74 元人民币，对应2019 年0.8 倍P/B，对比当前股价有14.4%空间。

    　　风险

    　　油价大幅上涨，全球增长放缓导致特种船航运需求低于预期。