业绩同比下滑，受航运市场复苏缓慢及燃油成本上涨拖累

    2018 年前三季度，公司实现营业收入55 亿元，同比增长11%；归母净利润1.3 亿，同比下降20%；扣非归母净利润0.8 亿，同比大幅下降53%。年初至今，航运市场复苏缓慢，燃油成本大幅上涨，公司业绩同比下滑，符合我们的预期。我们维持对公司的盈利预测不变，2018E/2019E/2020E EPS 分别为0.09/0.14/0.22 元。然而，航运板块受贸易摩擦及燃油成本上涨等负面影响，估值承压，我们下调公司PB 估值倍数至0.80x-0.85 2018E PB（基于公司过去历史三年平均PB 减一个标准差，2018E BPS 为4.51 元，前值采用0.85x-0.90x 2018E PB），最新目标价区间为3.6-3.8 元，维持“增持”评级。

    主体船队业务增势良好，运价稳步回升

    2018 年前三季度，公司多用途船实现运量761 万吨，同比大幅增长48%；重吊船实现运量168 万吨，同比增长4%；汽车船实现运量42 万吨，同比大幅增长87%。受益行业缓慢复苏，市场运价逐步回暖。根据Clarksons数据，2018 年前三季度1.7 万吨和2.1 万吨多用途船租金均值分别为9,022美元/天和10,711 美元/天，同比分别上升18%和24%，利好公司收入增长。

    半潜船业务发展不及预期；2019 年半潜船市场有望回升

    半潜船业务方面，年初至今半潜船市场供给过剩，造成运价水平大幅下降。截止2018 年1-6 月，公司半潜船业务期租租金水平为24,279 美金/天，同比大幅下滑54%，公司此业务发展不及预期。然而，我们认为随着油价回暖，油气勘探开发活跃度逐渐增加，将有利于海工装备行业复苏，刺激半潜船运输需求。我们预计公司2019 年半潜船业务将逐步恢复增长。

    油价大幅上涨，拖累业绩

    燃油成本占公司营业成本比重大，2017 年占比为26%。2018 年前三季度新加坡380cst 燃油平均价格同比上涨33.7%，三季度单季环比增加8.2%。年初至今，燃油成本大幅上涨，拖累公司业绩。

    “ 一带一路”带来新增长

    长期来看，公司直接受益“一带一路”为公司带来的工程机械出口运输需求。“一带一路”运输市场进入壁垒小，民营企业是公司主要竞争者。然而，我们认为公司在规模上具有优势，在服务上具有配套全程物流能力，“一带一路”发展有望给公司带来新增长。

    风险提示：1）运价上涨不及预期；2）地缘政治风险；3）油价大幅上涨；4）自然因素；5）“一带一路”政策推行进度不及预期。