2018 年3Q 业绩略低于预期

    中远海特公司公布2018 年3Q 业绩：营业收入21.1 亿元，同比上涨28%；归属母公司净利润6,971 万元，同比下跌22%，对应每股盈利0.03 元。三季度业绩略低于我们此前预期（9,500 万元）。扣除非经常性损益（3 季度收到拆船补助资金4,459 万元），扣非净利润为2,983 万元，同比下滑58%，环比差于二季度的3,818 万元。一至三季度累计净利润1.29 亿元，同比下滑20%，扣非后同比下滑53%。我们认为业绩低于预期的原因为来自参股公司的投资收益低于预期，部分参股公司出现亏损：前三季度投资收益为-1727万元，而去年同期为2,167 万元，去年全年为4,227 万元。

    发展趋势

    特种船运输市场有望继续复苏：多用途船、重吊船与干散货市场存在相关性，但复苏存在一定滞后性。我们预计2018/19 年供需关系将继续改善：“一带一路”和海外基建投资提供需求增长动力，供给压力有望继续缓解。不过油价上涨导致的燃油成本上涨对于市场复苏和公司业绩表现有一定的拖累作用。

    半潜船期待哈萨克斯坦TCO 项目：今年半潜船因亚马尔项目执行完毕而进入运价相对低迷的即期市场，是盈利同比去年下滑的主要原因。公司于2016 年9 月中标哈萨克斯坦油气项目物流海运服务总包合同，预计将投入18 艘运力完成60 个航次的运载任务，将从2019 年开始大规模执行：今年4 月11 日首发船已经完成改造投入承运，根据公司指引，预计2019 年将有6 艘半潜船全年投入该项目。

    盈利预测

    考虑到投资收益低于预期，我们下调2018/19e 盈利预测7%/9%至1.69/1.96 亿元，增速为-28.9%/16.3%。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年0.7/0.7 倍P/B，维持中性评级，但由于盈利下调，我们将目标价从4.1 元下调8.8%到3.74 元人民币，对应18/19 年0.83/0.8 倍P/B，对比当前股价有13.7%空间。

    风险

    多用途船复苏低于预期，半潜船市场运价低于预期，油价大幅上涨。