投资要点

    事件：公司发布2018 年半年报，报告期营业收入34 亿元，同比增长2.7%；归母净利润5934 万元，同比下降17.9%，折合EPS 为0.028 元；扣非后净利润为5265 万元，同比下降48.5%，扣非后EPS 为0.025 元，业绩符合预告。

    其中Q1、Q2 净利润为1968、3966 万元，扣非净利润为1447、3818 万元。

    点评：

    多用途船、重吊船形势向好，半潜船、沥青船拖累业绩。上半年公司航运主业收入31.8 亿元，同比增长3.2%；毛利率12.9%，同比下降0.4 个百分点。分船型看，公司多用途船、重吊船收入及毛利率皆有一定提升，半潜船收入及毛利率皆明显下滑，主要是去年同期为亚马尔项目的运输带来较大收益，这一块去年下半年已经结束，不过公司获得了哈萨克斯坦油气项目的总包合同，预计2019 年开始有明显贡献；此外公司沥青船毛利率明显下降，而木材船毛利率明显提升。

    多用途收入14.4 亿元，同比增长21%，毛利率7.9%，同比上升4.6pct

    半潜船收入5.2 亿元，同比下降29.6%，毛利率31.5%，同比减少11.9pct

    重吊船收入6.4 亿元，同比增长13.2%，毛利率5.1%，同比上升6.4pct

    汽车船收入1.4 亿元，同比增长3.5%，毛利率4.8%，同比上升1.3pct

    沥青船收入1.9 亿元，同比下降2.3%，毛利率-3.7%，同比减少13.3pct

    木材船收入2.4 亿元，同比下降3.7%，毛利率9.6%，同比上升23.3pct

    盈利预测与评级。公司主要从事机械设备等特种货物运输，与干散货市场相关性较大，今年以来干散货市场延续复苏，公司多用途及重吊船经营形势向好，但半潜船收益下滑拖累业绩。考虑到半潜船收益下滑，我们下调了公司的盈利预测，预计公司2018-2020 年EPS 为0.09、0.17、0.23 元，2018 年8月30 日收盘价对应2018-2020 年的PE 为40、21、15 倍，对应2018 年PB为0.8 倍。随着干散货市场持续回暖以及半潜船新项目开始执行，预计公司明后年经营情况将持续改善，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示。全球经济及贸易形势明显恶化、航运供需改善低于预期、半潜船新项目收益低于预期、油价大幅波动、中美贸易战影响超预期