事项：

    公司公告2018 年中报：实现营业收入34 亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润0.59 亿元，同比下降17.86%；分季度数据看，Q1/Q2 分别实现营业收入16.23/17.77 亿元，同比增长1.2%及4%；实现归母净利润为0.2/0.4 亿元，同比分别增长78%及下降35%。

    分业务看：营收提升的有：多用途船营收14.38 亿元，同比增长21%，毛利率提升4.6 个百分点，期租水平同比提升13.7%；重吊船收入6.4 亿元，同比增长13.2%，毛利率提升6 个百分点，期租水平同比提升23%；汽车船营收1.4亿元，同比增长3.5%，毛利率提升1.3 个百分点，期租水平同比提升5%；营收水平下降的有：半潜船收入5.2 亿元，同比下降30%，毛利率下滑12 个百分点，期租水平同比下降54%；沥青船实现收入1.93 亿元，同比下滑2.3%，毛利率下降13.3 个百分点，期租水平同比下降18%；木材船实现收入2.4 亿元，同比下降3.7%，毛利率增长23 个百分点，期租水平同比提升61%。

    评论：

    半潜船业务下滑，拖累整体业绩，但油价上行利于业务开展。1）半潜船运量上半年完成18.7 万吨，同比增长9%，但期租水平大幅下降54%，我们预计或因亚马尔项目结束所致。2）油价上行侵蚀公司业绩，但有利于海工装备复苏。半年报公司营业成本同比增长3.34%，主要因油价上行。远东主要加油港新加坡IFO380 油价第一季度平均价格为376.7 美元，第二季度平均价格为426.8美元，同比增长18%及36%。但油价回暖也使得深海油气勘探开发活动逐渐回暖，以及天然气市场需求的大幅增长都将刺激半潜船运输需求。公司计划精准把握油价上涨带来的半潜船运输市场机遇，全力提升半潜船经营效益。

    多用途船盈利稳定，维持复苏趋势。多通途船营收占航运主业的45%，并实现营收、期租水平与毛利率均上升。上半年运量517.03 万吨，同比增长53.6%，主要货源市场包括风电机组在内的设备出口继续增长，受益一带一路政策推动，电力设备出口需求温和复苏。

    汽车船及沥青船迎机遇：1）汽车船：7 月1 日起全面禁止不合规车辆运输车通行，有望给汽车船内贸市场带来利好；2）沥青船：基建补短板，预计将加大公路等基础设施建设力度，从而将刺激沥青的使用需求。

    盈利预测及估值：1）我们预计2018-2020 年公司实现归属净利分别为2.53（原预测为3.09）、3.94（原预测为4.27）及4.89 亿元，对应PE 为31/20/16 倍。2）上半年BDI 指数均值1217 点，同比增长25%，截至8 月29 号报收1684点，7 月底1774 点，一度创下4 年新高，看好行业进入复苏阶段，维持“推荐”评级。

    风险提示：半潜船需求下滑导致运价低迷，贸易摩擦影响货运需求