2018 年1H 业绩符合预期

    　　中远海特公布2018 年1H 业绩：营业收入34 亿元，同比上涨2.7%；归属母公司净利润5,934 万元，同比下跌18%，对应每股盈利0.028元，与业绩快报一致。扣除非经常性损益（去年上半年拆船损失3,353 万元），扣非净利润同比下滑48.5%。分季度来看，二季度净利润为3966 万元（高于一季度淡季的1,968 万元），同比下降35%。

    　　分船型来看，除半潜船和沥青船外，其他各船型均有改善：受益于特种船运输市场的弱复苏趋势，上半年公司多用途船、重吊船、汽车船、木材船期租水平分别同比上涨13.7%/22.5%/5.0%/61%，实现增长或减亏，贡献62%的毛利润。公司净利润同比下滑主要是由于：1）半潜船因亚马尔项目执行完毕而部分暴露于运力过剩的即期市场，期租水平下跌54%，2017 年上半年半潜船贡献78%的毛利润，今年同期仅40%；2）沥青船由于供过于求而出现毛利亏损，期租水平下跌18%，3）燃油成本上涨；4）财务费用增长4020 万元，其中汇兑损失增加2339 万，利息支出增加1943 万。

    　　发展趋势

    　　特种船运输市场有望继续复苏：多用途船、重吊船与干散货市场存在相关性，但复苏存在一定滞后性。我们预计2018/19 年供需关系将继续改善：“一带一路”和海外基建投资提供需求增长动力，供给压力有望继续缓解。上半年公司“一带一路”沿线货量同比增加10%，设备货占比同比增加31%。

    　　哈萨克斯坦TCO 项目从2019 年开始大规模执行：公司于2016 年9 月中标哈萨克斯坦油气项目物流海运服务总包合同，预计将投入18 艘运力完成60 个航次的运载任务，且中远海特作为总包商，将实现从单纯的海运承运人到项目承包商的转型升级，有利于提高对于高端货源的掌控。4 月11 日首发船已经完成改造投入承运，根据公司指引，预计2019 年将有6 艘半潜船全年投入该项目。

    　　盈利预测

    　　我们维持2018/19e 盈利预测1.82 亿元/2.17 亿元不变。

    　　估值与建议

    　　当前股价对应18/19 年0.8/0.8 倍P/B。维持中性评级和目标价4.1元，对应18/19 年0.91/0.90 倍P/B，对比当前股价有17%空间。

    　　风险

    　　运价低于预期，燃油成本大幅上涨。