1H18 业绩低于预期，受航运市场复苏放缓及燃油成本上涨拖累公司发布2018 年半年度业绩快报。公司预计实现营业收入34.0 亿元，同比增长2.7%；归母净利润5,934 万元，同比下降17.9%；扣除非经常性损益后，归母净利润5,265 万元，同比大幅下降48.5%，低于我们的预期。2018 年以来，全球经济和航运市场复苏势头放缓，叠加燃油成本上涨，公司业绩出现同比下滑。基于国际原油价格上涨，行业运价提升放缓以及贸易摩擦引发经济发展不确定性，我们分别下调公司2018/2019/2020 年盈利预测55.7%/44.5%/38.1%，下调目标价区间至3.8-4.1 元，维持“增持”评级。

    航运业务量稳步增长，汽车船及多用途船业务量同比大幅提升截至2018 年1-5 月，公司航运业务量稳步提升，其中汽车船及多用途船运量同比出现大幅增长，木材船运量同比出现明显下滑。2018 年1-5 月，公司共计完成货物总运量 659 万吨，同比增长 29.4%，完成货物周转量343亿吨海里，同比增长1.0%：其中多用途船完成运量 412 万吨，同比增长52.2%；汽车船完成运量 21 万吨，同比增长64%；公司的核心半潜船业务增速低于预期，共计完成运量18 万吨，同比增长14.2%；木材船运量同比下滑20.5%。

    航运市场复苏放缓，原油价格大幅上涨，宏观不确定性因素增加年初至今，中美贸易摩擦不断，原油价格大幅上涨以及宏观不确定性因素增加，各船型业务量增长均低于预期。其次，航运市场复苏势头放缓，年初至今，多用途船平均日租金水平同比上涨17.3%，上涨幅度低于预期。其次，国际原油价格大幅上涨，2018 年上半年，新加坡380CST 燃油平均价格同比上涨27.6%。以2017 年为例，公司燃油成本占总营业成本的25.6%，油价大幅提高，使得公司燃油费用大幅增加，拖累上半年业绩。

    下调盈利预测及目标价区间至3.8-4.1 元，维持“增持”评级基于国际原油价格上涨、中美贸易摩擦加剧、全球经济增长面临不确定性，我们分别下调公司2018/2019/2020 年盈利预测55.7%/44.5%/38.1%至1.9 亿/3.1 亿/4.8 亿元。基于目前市场波动较大，板块估值存在下行风险，我们同时下调对公司的PB 估值倍数。我们基于0.85x – 0.90x 2018E PB估值（ 对应公司过去三年历史平均估值减一个标准差， 前值采用1.15x-1.20x 2018E PB 估值），给予最新目标价区间3.8-4.1 元。维持“增持”评级。

    风险提示：1）中美贸易摩擦加剧；2）全球经济增长放缓；3）国际原油价格持续上涨；4）运价上涨不及预期。