公司业绩快报显示上半年盈利同比下降18%

    根据业绩快报，公司上半年盈利同比下滑18%，因去年同期存在老旧船处置损失3400 万元，若扣除该因素，上半年扣非盈利下滑49%（一季度扣非净利润同比下滑56%），低于预期。

    关注要点

    特种船市场继续复苏。公司主力船型多用途船、重吊船与干散货市场存在相关性，复苏存在一定滞后性，一季度期租水平同比分别上涨28%、22%，收入同比增长22%、14%，这一趋势有望延续。但燃油价格上涨使得成本上升，影响盈利。

    半潜船因YAMAL 项目结束而下滑。半潜船的YAMAL 运输项目在2017 年执行完毕，而新项目尚未大规模执行（2018 年4 月哈萨克斯坦项目的首发船改造完成），运力进入即期市场，半潜船即期市场供过于求，原本高毛利率（2017 年上半年毛利率43%、贡献78%的毛利润）的半潜船运价承压。

    估值与建议

    由于半潜船低于预期，我们将2018/19 年盈利预测下调41%、39%至人民币1.82 亿元、2.17 亿元，对应盈利增速-24%、19%。目前公司估值对应于2018 年0.8 倍市净率，我们维持中性评级，但下调目标价22%至4.10 元人民币，对应于2018 年0.9 倍市净率，以反映盈利低于预期，较目前收盘价有18%上行空间。

    风险

    运价复苏低于预期。