业绩低于预期，多用途船板块复苏缓慢

    中远海特公布第一季度业绩，公司实现营业总收入16.2 亿元，同比上升1.2%；归母净利润1,968 万元，同比增长77.95%；扣除非经常性损益后，公司实现归母净利润1,447 万元，同比下降55.6%，低于市场和我们的预期。报告期内，扣非归母净利润大幅下降主要受多用途船板块复苏缓慢、成本上升和投资收益大幅减少拖累。我们维持对公司盈利预测不变，并维持“增持”评级和目标价区间5.3-5.5 元。

    一季度货物运输量增速向好，但周转量下降叠加运价疲软，拖累业绩2018 年1-3 月，公司共计完成货物运输量375 万吨，同比增长23.7%。其中，多用途船、汽车船、沥青船和半潜船业务运量均明显增长，同比分别增长80.4%、54.8%、38.0%和26.3%。重吊船、木材船和杂货船运量出现下滑，同比分别下降25.8%、16.8%和16.7%。另一方面，一季度公司周转量为186 亿吨海里，同比下降9.6%，叠加板块运价疲软，拖累一季度业绩。

    受益“一带一路”战略，多用途船和重吊船业务有望增加“一带一路”战略对项目设备运输形成政策利好，公司多用途船和重吊船业务直接受益我国对外承包工程的增加。公司拥有全国最大的多用途船队，将直接受益海外工程订单的设备运输需求提升。其次，伴随中国高铁装备出口以及清洁能源装备，如风叶、风筒等大型设备运输需求的提升，我们预测未来两年，公司的多用途船和重吊船业务量有望增加。依据公司2017年报披露，多用途船和重吊船业务分别贡献公司毛利润的23%和12%，为公司主要核心业务。

    国际油价上涨，半潜船业务有望进一步提升

    半潜船业务作为公司未来发展的核心业务，毛利率较高，2017 年达43%。

    我们预计2018 年伴随国际原油价格上涨，油气项目开发回暖，半潜船业务量有望进一步提升。

    风险提示：1）运价上涨不及预期；2）中美贸易冲突加剧；3）“一带一路”政策推行进度不及预期；4）全球海工装备需求低于预期。