2018 年Q1 公司实现营业收入16.2 亿元，同比增长1.2%；归母净利0.20 亿元，同比增长78%；扣非后归母净利0.14 亿元，同比下滑55%。

    多用途船与重吊船期租水平持续增长，货物结构持续改善

    截至2017 年末，公司的40 条多用途船与24 条重吊船构成了公司的主力船型。受益于“一带一路” 政策推进以及散杂货运输市场的回暖，中国风电、机车、电力设备等出口形势向好，带动多用途船需求回升。

    2017 年全年公司多用途船与重吊船队分别亏损0.68、0.09 亿元，但较2016 同期亏损4.70、1.09 亿元有大幅改善。2018 年Q1，多用途船、重吊船期租水平继续增长，同比分别增长28.2%与21.6%。我们预计这两种船型全年的运价也将维持稳定增长势头。

    货物结构方面，今年一季度机械设备等高利润货物占比由去年同期的29.9%提升至34.1%，矿石类货物占比由15.5%下降至11.8%。为提升船只回程的装载率，公司拓展回程的纸浆运输业务，有效改善了回程效益。

    2017 年半潜船业绩靓丽，但预计18 年业绩有所下滑

    2017 年公司半潜船队实现营收12.8 亿元，同比增长47.6%，贡献营业利润4.49 亿元，是利润最主要的来源。靓丽的业绩得益于公司此前签订的亚马尔项目带来的高期租水平，2017 年全年半潜船队期租水平高达50304 美元/天，接近历史最好水平。2018 年Q1，由于亚马尔项目结束，半潜船队期租水平同比回落27.0%，船队整体收入下降32.2%，是扣非后净利润下降的主要原因。我们预计全年期租水平同比也会有一定的下滑。

    2017Q1 拆船损失导致利润低基数，2018 Q1 归母净利同增78%

    一季度扣非前后净利润增速差距较大，主要系去年同期营业外收支加投资收益两项合计为-991 万元，今年为152 万元，较去年大幅增长。去年同期低基数主要系计提拆船损失2165 万元。

    盈利预测与投资建议：

    我们预计公司18-20 年EPS 分别为0.15、0.20、0.23 元/股。最新股价下公司PB（LF）为1.0 倍，低于行业平均水平。公司是中国重大件出口市场份额最大的特种船企，一带一路战略的持续推进将提振公司的运输需求，但考虑到半潜船队业绩有所下行，给予“谨慎增持”评级。

    风险提示：油价大幅上涨；一带一路推进低预期；半潜船运价下滑超预期；多用途船与重吊船运价增长不及预期。