2018 年1Q 业绩低于预期

    中远海特公布2018 年1Q 业绩：营业收入16.2 亿元，同比增长1%；归属母公司净利润1968 万元，同比增长78%，对应每股盈利0.009元。但若扣除去年一季度的拆船损失，扣非净利润下滑56%，主要原因为YAMAL 运输项目在2017 年执行完毕，而新项目尚未开始执行，半潜船运力进入即期市场，原本高毛利率（43%）的半潜船业务今年一季度收入和期租水平分别大幅下降32%、27%。

    发展趋势

    多用途船和重吊船随干散货市场继续改善。多用途船、重吊船与干散货市场存在相关性，但复苏存在一定滞后性。我们预计2018年供需关系将继续改善：“一带一路”和海外基建投资提供需求增长动力，供给压力有望继续缓解。一季度公司多用途船和重吊船期租水平同比上涨28%、22%，收入同比增长22%、14%。

    半潜船关注哈萨克斯坦项目执行情况。凭借优秀的营销体系、船队实力和管理经验，近年来公司先后中标了大型运输项目，奠定了全球半潜船高端市场的领先地位： 1 ） YAMAL 运输项目（2016-2017 年，极地项目，盈利能力高）：从2016 年起共执行16 个航次，2016/17 年半潜船毛利率高达42%、43%，而2013-2015年公司的半潜船毛利率为20%~30%。2 ） 哈萨克斯坦项目（2018-2020 年）：2016 年9 月中标哈萨克斯坦油气项目物流海运服务总包合同，预计将投入18 艘运力完成60 个航次的运载任务，且中远海特作为总包商，将实现从单纯的海运承运人到项目承包商的转型升级，有利于提高对于高端货源的掌控能力。4 月11 日首发船已经改造完成，预计将按照计划稳步推进开始承运。

    盈利预测

    由于半潜船即期运价和一季度业绩低于预期，我们将2018/19e 盈利预测从3.54 亿元/3.73 亿元下调14%/4%到3.06 亿元/3.56 亿元。

    估值与建议

    当前股价对应18/19 年31.6/27.2 倍P/E，估值吸引力仍不强，维持中性评级，但由于盈利下调，我们将目标价从6.40 元下调17.5%到5.28 元，对应18/19 年37/32 倍P/E，对比当前股价有16%空间。

    风险

    运价低于预期，哈萨克斯坦项目进度低于预期，燃油成本上涨。