主要观点

    　　事件：BDI 指数上周突破1300 点，报收1332 点。

    　　散货运输市场旺季攻势到来，符合我们此前预计BDI 在旺季会突破1300 点，达到1300-1500 点的区间。

    　　1.短期，我们看好BDI 指数旺季催化下持续回暖9-11月是传统干散货旺季，叠加人民币升值效应，有望超预期。

    　　一方面国内北方集中供暖扩大煤炭需求以及冬季铁矿石进口补库存活动，

    　　另一方面从近年来BDI 指数走势也能验证四季度涨幅变动明显高于其他时期，

    　　再者目前人民币持续升值，也间接提振了国内进口需求。

    　　2.我们分析认为，2018年，干散货运输行业供需边际改善趋势不变，或迎来运价持续好转

    　　供给来看：船队运力增长放缓，主要是由于新船交付量低（行业船东亏损多年扩产能力受限），同时整体新船订单量少（在建订单运力占比7%达到2000年以来新低）。预计17/18年行业运力增速分别为3.5%/1.5%；

    　　需求来看：受益于全球经济回暖提振大宗商品需求，预计全年散货运输市场实际需求为3.9%，其中铁矿石占据29%，煤炭占据23%。随着国内钢铁企业盈利改善加大对于原材料铁矿石需求，以及基础设施建设活动开展，预计明年需求增速有望达到3%。行业供需边际持续改善，运价有望持续上行。

    　　注：尽管随着行业回暖，新船订单数量增长，但载重吨下降。今年前8月，全球散货船新签订单119 艘、合计1221.69万DWT，相比2016年同期的46 艘、1318.96万DWT，艘数和载重吨分别同比上升158.70%和下降7.37%。船舶交付需要1—2年交付时间，短期市场难以进行大量运力投放。

    　　3.中远海特受益于全球基建复苏并主动拓展新领域

    1）持续受益全球基建复苏及“一带一路”战略推进。“一带一路”沿线国家的基建项目空间广阔，项目货、设备货以及风电、核电、动车组等出口，在国货国运倡议下，公司多用途船及重吊船业务将充分受益。

    　　2）半潜船业务奠定行业翘楚地位。尽管短期海工市场复苏乏力，但国际油价低迷的同时也给海工装备拆卸市场带来机遇。并且公司半潜船已经锁定在目前的北极项目，及未来的哈萨克斯坦油气田项目。

    　　3）从单一运输到“运输+安装”以及全程物流。过去公司提供的是货物运输的位移服务，而现在公司在拓展“运输+安装”项目，以及朝全程物流拓展。公司积极推动从“港到港”的运输向“门到门”的全程物流延伸，以及从“海上运输”向“海上运输加安装”转变。

    　　4）拓展新领域，解决回程货源，继续拓展纸浆领域。组织回程货货源是远洋运输的一大困难，公司积极拓展纸浆领域，有效提升了回程货的整体收入水平。进军纸浆运输市场，是公司加大市场开拓力度，不断开发新市场和新货源的重大举措之一。

    　　4.投资建议：强调“推荐”评级

    　　1）公司持续拓展业务领域，“运输+安装”领域逐步奠定市场领先的地位，未来随着“一带一路”战略的推进，公司将持续受益于工程机械货物的放量；

    　　2）当前干散货航运进入传统旺季，我们预计BDI 指数或将触及1500点。

    　　3）公司多用途船及重吊船业务毛利率已经出现改善，预计公司2017-19年实现归属净利分别为2.29、3.51 及5.19亿元，对应EPS分别为0.11、0.16 及0.24元，对应PE 分别为67、43 及29 倍，当前PB1.6 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：航运市场复苏低于预期。