事件：

    　　公司公告8 月经营数据。8 月，中远海特完成运量106.8 万吨（+4.5%），周转量64.56 亿吨海里（-1.9%），营运率98.5%（-1.3 pct），航行率61.8%（+6.9pct），载重率52.6%（-0.6 pct）。

    　　评论：

    　　1、剔除杂货船退租因素后，运量同比持续改善

    8 月，中远海特完成运量106.8 万吨（+4.5%），周转量64.56 亿吨海里（-1.9%）。考虑到公司大多数船型一个航次（包含重载和空载两段）时间大约在2 个月，我们对运量进行3M 移动平均，依据3M 平均计算，中远海特完成运量107.6 万吨（-5.2%），周转量71.5 亿吨海里（-8.9%），主要是由于杂货船退租导致运量显著下降，剔除该因素后运量和周转量同比持续增长，符合我们2017 年公司受益于干散货复苏和“一带一路”的判断。

    　　2、“一主两翼”多用途船和半潜船运量高速增长

    1）多用途船：2016 年，公司引进6 条3.6 万吨多用途船，运力有所增长，加上干散复苏改善回程业务，多用途船运量同比高速增长。8 月，多用途船完成货运量43.8 万吨（+21.9%）；按照3 月移动平均计算，多用途船完成运量43.0 万吨（+42.1%）。

    　　2）杂货船：公司杂货船均为租入运力，运力和运量波动较大。8 月，杂货船完成货运量11.3 万吨（-66.4%）；按照3 月移动平均计算，杂货船完成运量14.6 万吨（-62.8%）。

    　　3）重吊船：重吊船市场专业性和集中度强于多用途船。2016 年，公司重吊船运力维持20 艘，2017 年1 月、5 月和7 月，公司分别引入1 条2.8 万吨级重吊船。8 月，重吊船完成货运量15.1 万吨（+13.0%）；按照3 月移动平均计算，重吊船完成运量18.1 万吨（+22.6%）。

    　　4）半潜船：16 年公司先后引入了两条半潜船（5 万吨和9.8 万吨），加上油价回升，海工订单逐步释放出，半潜船运量爆发式增长，但仍未回到前期高位。8 月，半潜船完成货运量5.2 万吨（+91.3%）；按照3 月移动平均计算，半潜船完成运量3.5 万吨（+72.9%）。

    　　5）汽车船：汽车外贸市场整体平淡，但921 治超新政后，内贸汽车船市场表现靓丽，公司也适时收购了一条4000 车位汽车船。8 月，汽车船完成货运量2.5 万吨（+98.4%）；按照3 月移动平均计算，汽车船完成运量1.9 万吨（-25.0%）。

    　　6）木材船：木材船市场整体表现平淡，上半年公司退役2 艘木材船。8 月，木材船完成货运量14.2 万吨（+305.1%）；按照3 月移动平均计算，木材船完成运量13.7 万吨（+2.0%）。

    　　7）沥青船：过去几年，沥青船是表现最好的特种船细分市场。2017 年5 月和7 月，公司分别引入1 条1.3 万吨级沥青船。8 月，沥青船完成货运量14.7 万吨（+23.1%）；按照3 月移动平均计算，沥青船完成运量12.8 万吨（+14.5%）。

    　　3、17Q2 业绩显著改善，弹性逐步释放

    　　根据中报，17Q2 公司实现营收17.09 亿元（+15.5%），而16Q1-17Q1，公司收入增速分别为-27.5%、-15.6%、-14.4%、5.5%、17.9%，收入增速显著回升。17Q2，公司实现营业利润1.02 亿元（16Q2 亏损），归母净利润0.61 亿元（16Q2 为0.03 亿元），均处于10 年以来的相对高位，业绩复苏的态势十分显著。

    　　4、投资策略：“一主两翼”战略持续推进，业绩弹性逐步兑现

    随着油价回升，美国海工平台利用率持续提升，海工订单有所恢复，公司半潜船运量触底回升，哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船2018-2020 年收益水平；受益干散货复苏和“一带一路”业务的大幅提升，公司多用途船和重吊船运量和期租水平均有所提升，“一主两翼”业务显著改善。虽然沥青船和木材船可能面临压力，但对公司业绩影响较为有限，一季报和中报业绩预告验证了我们的判断。我们预测公司17/18/19 年EPS 为0.14/0.24/0.35 元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　5、风险提示

    　　干散货运复苏不达预期