事件概述

    　　公司公告2026 年第一季度业绩，实现营业收入为83.44 亿元，同环比分别增长7.36%/12.51%；归属于上市公司股东的净利润为11.17 亿元，同环比分别增长57.96%/18.58%；公司经营活动产生的现金流量净额8.91 亿元，环比基本持平。

    　　分析判断:

    　　1Q26 公司产品销量结构优化，产品价格全面回升。

    　　据公司公告的1Q26 主要经营数据,新能源新材料量价齐升,收入同/环比分别+21.3%/+13.8%，单吨售价同/环比分别-3.9%/+13.9%，销量同比+26.2%，是1Q26 主要增长亮点。醋酸及衍生品盈利改善，收入同/环比分别+10.1%/+3.6%，单吨售价同/环比分别-2.3%/+14.0%，销量同比+12.7%。

    　　化学肥料板块收入、销量、价格同比基本持平，价格环比+33.7%，展现出较强的盈利韧性。有机胺系列产品同比量平价微跌，收入小幅下滑。受益于产品价格上涨，1Q26 公司整体盈利同环比均显著改善。

    　　地缘政治冲突推升原油价格，利好煤化工。

    　　受国际地缘政治冲突影响，国际原油价格出现大幅上涨，据百川盈孚，1-3 月份布伦特原油月度均价分别为64.7/69.4/99.6 美元/桶。原油价格上涨传导至中游化工品，而煤炭价格相对稳定的情况下，煤化工相应产品价差持续扩大。

    　　“双碳”为供给端强约束，化工品中长期景气度有望提升。

    　　为实现2030 年前碳达峰目标，2026 年政府工作报告明确了“单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右”的目标，这是从“能耗双控”向“碳排放双控”后，碳排放强度指标首次成为政府工作年度约束性指标。对大型高碳排化工企业，政策上严禁新增传统高碳产能，新建项目须通过产能置换、能效标杆、碳排放强度等多重刚性门槛。存量企业亦面临碳配额成本上升、环保与能效改造强制化、落后产能加速出清的压力。我们认为“双碳”有望成为化工行业供给端的强约束，有助于提高化工品中长期的景气度。

    　　投资建议

    　　华鲁恒升为煤化工代表性企业，受益于高油价，叠加公司优秀的成本管控能力和持续不断地资本开支，公司业绩有望持续增长，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为378.3/423.3/468.3 亿元归母净利润分别为54.7/66.2/76.6 亿元，同比增速分别为+64.9%/+21.1%/+15.7%，EPS 分别为2.58/3.12/3.61 元，以2026 年4 月28 日收盘价38.99 元对应PE 分别为14/12/10 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　煤炭等原材料价格波动，产品价格及需求不及预期。