公司公告：公司发布2024 年一季报，报告期内实现营业收入79.78 亿元（YoY +31.8%，QoQ+0.81%），归母净利润10.65 亿元（YoY +36.3%，QoQ +64.1%），扣非归母净利润10.68 亿元（YoY +37.74%，QoQ +33.5%），业绩略超预期。

    　　24Q1 荆州达产持续运行，德州部分产品开工提升，煤炭价格回落成本压力缓解，公司实现一季度“开门红”。公司24Q1 整体规模及盈利能力均出现同环比的明显提升，我们认为主要归结于产销规模、煤炭成本、费用和产品结构等方面原因。1）荆州及德州双基地产销提升。荆州基地自11 月份正式投建运行后，同时德州DMC 等产品开工不断提升，支撑产销规模快速放量。公司Q1 肥料、醋酸及衍生物销量环比分别提升7.7%、39.6%至106.28、36.64 万吨，有机胺、新材料相关板块受春节假期扰动，销量环比分别小幅下滑3.5%、6.6%至13.65、54.11 万吨，但上述板块同比分别增加43%、143.9%、13%、24.1%，整体产品销售规模显著提升；2）虽然部分产品景气回落，但煤炭成本下降缓解公司部分压力。根据百川资讯统计，24Q1 原料煤、燃料煤市场均价环比分别下滑5.2%、4.6%，同比分别下滑20.7%、19.3%至914、701 元/吨，成本压力明显缓解。但受终端需求拖累，当前产品景气均处于底部区间，平均价差角度来看，同比仅醋酸、辛醇、己内酰胺分别增加9%、68%、3%，环比仅辛醇、己二酸分别增加1.5%、4.3%，其余均处于历史底部区间；3）环比费用明显减少，同比产品结构优化，制造成本下降。环比来看，随公司荆州第二基地超预期投建运行，公司23Q4 计提了相关员工奖金激励（部分计入营业成本），Q1 相关费用明显减少，支撑单季度毛利率、净利率环比分别提升4.12、5.44pct。同比来看，虽然大部分产品价差下滑，但公司30 万吨/年草酸、10 万吨/年辛醇技改、10 万吨/年己内酰胺技改等项目陆续投产，高毛利产品占比不断提升，叠加荆州一期新装置制造成本优势明显，支撑单季度毛利率、净利率同比分别提升1.71、1.36pct。

    　　低成本核心优势不断巩固，“双航母”发展模式基本形成。荆州基地方面，当前已全面开车生产，后续将立即启动一批高端化工项目，包括16 万吨/年NMP、20 万吨/年BDO、10 万吨/年酸酐、16万吨/年密胺树脂（配套52 万吨/年尿素）等产品，预计2024 年底开始逐步贡献利润；德州基地方面，20 万吨/年己二酸项目预计2024 年4-5 月建成投产，同时再次规划20 万吨/年草酸项目。此外，后续德州第一、二套合成气老装置将陆续技改优化，效率有望赶超荆州基地，延续公司低成本核心思路，整体竞争壁垒有望进一步巩固。

    　　投资评级与估值：维持公司2024-2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润45.62、55.08、67.96亿元，对应PE 估值分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。