本报告导读：

    公司24Q1 业绩符合预期，考虑到公司成长性较强，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。公司Q1 业绩符合预期，维持24-26 年 EPS 为2.18/2.67/2.93 元。参考可比公司估值和公司成长性，给予公司 24 年16 倍PE，上调目标价为34.94 元（原为32.76 元）。

    24Q1 业绩符合预期。公司24 年一季度实现营业收入79.78 亿（同比+31.80%，环比+0.81%），归母净利润10.65 亿（同比+36.30%，环比+64.24%）。盈利能力来看，Q1 毛利率为21.89%（同比+1.71pct，环比+4.12pct)；Q1 净利率为14.25%（同比+1.36pct，环比+5.43pct），环比提升系毛利率提升导致。现金流方面，24Q1 公司实现经营活动现金净流11.31 亿元，实现净现比106%。根据华鲁集团公众号，荆州基地投产5 个月以来，日均收入2000 万元、利润455 万元，对应季度收入18 亿元，利润4.1 亿元。

    荆州一期投产，产销量大幅增长。24Q1 公司销售产品211 万吨，同比+45%，环比+7%。拆分来看，肥料、有机胺、醋酸及衍生物和新材料板块产品分别销量106、14、37、54 万吨，同比+43%、+13%、+144%、+24%，分别环比+8%、-3%、+40%、-7%，醋酸提升最为明显，主要系荆州一期醋酸产能较大，为100 万吨/年。

    荆州二期开工，有望于24 年底投产。23 年公司荆州基地一期项目顺利投产，现已开始建设二期项目，包含一体化项目BDO、NMP，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。

    风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。