Q1 业绩同、环比增长，荆州产品种类或进一步丰富，维持“买入”评级

    2024 年Q1 公司实现营收79.78 亿元，同比+31.80%；实现归母净利10.65 亿元，同比+36.30%，环比+64.24%。2023 年荆州一期项目顺利投产后，2024 年Q1 公司产品销量同比增加，营收、归母净利润同比增长。我们维持公司2024-2026 年盈利预测，预计归母净利分别为45.35、48.86、52.72 亿元，EPS 分别为2.14、2.30、2.48 元/股，当前股价对应PE 分别为13.3、12.3、11.4 倍。未来随着荆州基地产品逐渐丰富，进一步打开成长空间，同时将更好发挥公司荆州基地一头“多尾”的生产优势，未来生产成本有望进一步降低，维持公司“买入”评级。

    　　2024 年Q1 煤炭价格下降，公司销售毛利率同、环比改善2024 年Q1，公司销售毛利率为21.89%，同比+1.71pct，环比+4.12pct。据Wind数据及我们测算，2024 年Q1，动力煤均价914 元/吨，环比下降5.23%，同比下降20.75%；纯苯均价为8,249 元/吨，环比+8.77%、同比+17.57%；尿素、醋酸、辛醇、PA6、CPL、己二酸等产品平均价格分别为2,225、3,284、12,266、14,692、13,609、9,758 元/吨，环比分别-8.72%、-9.78%、+0.12%、+4.20%、+4.12%、+7.00%；平均价差环比分别-14.96%、-13.38%、+10.85%、-5.97%、+8.38%、+22.71%。

    　　Q1 煤价同、环比下跌，公司成本压力有所缓解。同时虽然尿素、醋酸等产能较大的产品价差环比下跌，但公司产品种类较为丰富，亦有产品价差同、环比扩大，叠加公司产品产能释放，公司仍能实现销售毛利率和业绩的同、环比增长，低成本煤化工龙头盈利韧性、抵御周期波动的能力或不可低估。

    　　公司荆州基地尚有多个产品项目待投，未来或进一步发挥“多尾”优势荆州基地尚有多个项目待建设投产，包括年产20 万吨BDO、16 万吨NMP 等一体化项目、10 万吨醋酐项目、密胺树脂单体材料项目等。目前荆州基地仅有尿素、醋酸、有机胺等产品，产品种类尚不如德州基地丰富，未来待荆州项目逐步投产后，荆州基地有望加强一头“多尾”优势，更好“吃干榨净”合成气产能，降低成本，通过柔性生产模式进一步实现盈利最大化。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。