事件：

    　　公司发布 2024 年一季报，实现营收79.78 亿元（yoy+31.80%，qoq+0.81%），归母净利润10.65 亿元（yoy+36.30%，qoq+64.24%）。

    　　点评：

    　　销量提升持续拓展市场份额，荆州基地投产驱动业绩增长。公司一季度新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺、醋酸及衍生品分别实现收入38.03、18.07、6.19 和9.8 亿元，对应收入占比为48%、23%、8%和12%。具体地，新能源新材料相关产品销量54.11 万吨（yoy+24.13%，qoq-6.63%），均价7028 元/吨（yoy-4.53%，qoq-1.19%），肥料销量106.28 万吨（yoy+42.98.%, qoq+7.72%），均价1700 元/吨（yoy-11.81%，qoq-6.76%），有机胺销量13.65 万吨（yoy+13.00%，qoq-3.47%），均价4535 元/吨（yoy-20.95%，qoq-6.66%），醋酸及衍生品销量36.64 万吨（yoy+143.94%，qoq+39.58%），均价2675 元/吨（yoy-2.02%，qoq-6.64%）。公司德州本部和荆州基地协同发展，多产品市场份额得到有效拓展。此外， 公司一季度毛利率和净利率分别为21.89%（yoy+1.71pcts） 和14.25%（yoy+1.36pct），盈利能力稳步向好。

    　　成本下行助力Q2 产品价差改善，行业景气修复驱动业绩提升。据 Wind，公司DMF、尿素 、己二酸、己内酰胺、尼龙 6、DMC、醋酸等主要产品 四月来均价较 Q1 分别变化+0.45%、-4.85%、-2.47%、-3.97%、-1.22%、-9.50%和+3.14%。

    　　值得注意的是，受出口政策放松及装置检修影响，尿素和醋酸价格相对近期低点分别上涨4.41%和9.15%。此外，动力煤/烟煤/纯苯/丙烯等原料四月来均价环比Q1 分别变化-8.69%、-4.32%、+6.62%和+0.72%，展望后续，伴随政策加码助力国内需求复苏，以及煤价下行助力成本改善，公司煤化工产品价差有望改善，驱动公司未来业绩持续向好。

    　　低成本优势煤化工龙头，双基地并进迈新程。1）公司依托低成本煤气化技术不断延伸产业链，打造多业联产的新型煤化工企业，产品成本曲线位于行业左侧；2）公司基于自身合成气平台，不断延伸产业链并切入新能源和新材料赛道，产品附加值显著提升；3）公司通过建设荆州基地项目突破发展瓶颈，荆州基地地理位置得天独厚，一方面有望成功复制本部的成本优势，另一方面预计辐射长江经济带的广阔消费市场，随着项目顺利投产预计带来可观的业绩增量。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国内煤化工龙头，低成本护城河显著，随着产业链延伸和荆州基地投产，公司业绩有望迎来稳步增长，我们预计24-26 年归母净利润为47.86、57.83、65.80 亿元，同比增速分别为33.83%、20.84%、13.78%，对应当前股价PE 分别为13、10、9倍，维持“买入”评 级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险