事件：1）公司发布2023 年报，2023 年度实现营业收入272.6 亿元，同比-9.9%；实现归母净利润35.8 亿元，同比-43.1%；实现扣非净利润37.0 亿元，同比-42.3%。其中，23Q4 公司实现营业收入79.1 亿元，同比/环比分别+9.4%/+13.3%；实现归母净利润6.5 亿元，同比/环比分别-14.1%/-46.7%；实现扣非净利润8.0亿元，同比/环比分别-14.5%/-33.9%。2）公司发布2023 年度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.6 元(含税)，现金分红总额占2023 年度归母净利润的35.6%。

    　　从经营数据看：2023 年公司新能源新材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/ 醋酸及衍生品四个板块收入分别154.8/56.8/26.8/20.5 亿元， 同比分别+5.6%/+2.9%/-55.4%/-2.6%；销量分别同比+20.2%/+14.9%/+8.8%/+24.2%。公司产品销量的增长主要来自于荆州基地的投产及下游需求的复苏，但受产品价格拖累，收入及盈利水平均出现下滑。2023 年除新能源新材料板块毛利率同比增加1.93PCT 至17.24%外，其余三个板块毛利率均同比下滑，其中有机胺板块毛利率下滑幅度最大，同比下滑44.12PCT 至12.87%。2023 年公司全年实现毛利率20.85%，同比减少8.09PCT；其中四季度公司主营产品市场均价均出现不同程度下跌，而原材料成本相对平稳，故而毛利率录得17.77%，同比/环比分别-0.91/-6.56PCT。从净利润层面，Q4 公司计提了1.54 亿元营业外支出，主要来自于预计负债，系计提装置运营补偿金和技术使用费所致，故而Q4 公司录得8.00 亿元扣非净利润，环比下滑幅度小于归母净利润。

    　　克服市场减利因素；加速转型布局新材料产品。年内公司通过灵活高效的产品结构调整和生产调度，及新项目投产和技改扩能，实现产品总销量增长，抵销了部分减利因素。例如公司化肥产品在精耕细作下实现稳健增收，而化工新材料和新能源相关产品则积极扩展市场份额，实现了存量产能的充分释放和增量产品的顺利入市，伴随出口业务拓市增量，公司产品的市场占有率得到了有效提升。2023 年11 月公司发布公告，荆州基地气体动力平台项目、合成气综合利用项目已打通全部流程，生产出合格产品，包含年产100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15 万吨混甲胺、15 万吨DMF 的产能。荆州基地一期项目建成开车并运营达效，创下业内建设、开车、盈利最快新纪录。德州本部则同步推进新能源、新材料“两新”项目和平台优化技改项目，高端溶剂、等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目与去年12 月底顺利投产，公司整体生产经营企稳向好。后续，荆州二期拟投资约50.5 亿元建设四个项目，包含20 万吨BDO、16 万吨NMP、3 万吨PBAT、10 万吨醋酐、16 万吨蜜胺、80 万吨碳酸氢铵、52 万吨熔融尿素等产品。此外，公司DMC、EMC、酰胺及尼龙新材料项目均如期推进。我们看好“异地谋新篇”的荆州基地及诸多高端化新材料产品的投建将助力公司实现中长期的高质量发展。

    　　投资建议：基于公司2023 年度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2025 年的归母净利润预测由60.61/72.24 亿元调整为49.41/59.58 亿元，并补充对2026 年归母净利润预测61.37 亿元，对应当前PE 分别为11.2/9.3/9.1x。考虑到公司目前业绩已处于周期偏底部，且新产能正逐步释放，参考公司历史估值中枢并给予一定溢价，给予2024 年14 倍目标PE，对应目标价32.62 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。