事件：公司发布2023 年年报，报告期内实现营业收入272.6 亿元，同比下降9.9%，归母净利润35.8 亿元，同比下降43.1%，扣非净利润37.0 亿元，同比下降42.3%；其中四季度单季实现营业收入79.1 亿元，同比增长9.4%，归母净利润6.49 亿元，同比下降14.1%，扣非净利润8.0 亿元，同比下降14.5%。

    　　全年核心产品价格下跌明显，以量补价降低业绩压力。2023 年，受需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力影响，化工行业景气度下行，传统产能过剩、高端供给不足、同质竞争加剧、盈利能力下降的矛盾突出，市场竞争加剧，产品价格低位震荡，企业经营压力加大。面对诸多困难因素，公司通过完善大生产管理体系、提高资源能源利用效率，深入挖掘存量资产效益，同时加快项目建设进度，实现增量顺利入市，进一步巩固了行业竞争力。公司新能源新材料相关产品收入154.8 亿元（+5.6%），销量217.9 万吨（+20.2%）、均价7102 元/吨（-12.1%）、毛利率17.2%（+1.9 pct）；化学肥料收入56.8亿元（+2.9%），销量326.0 万吨（+14.9%）、均价1741 元/吨（-10.5%）、毛利率35.1%（-4.3 pct）；有机胺系列产品收入26.7 亿元（-55.4%），销量52.2 万吨（+8.8%）、均价5128 元/吨（-59.0%）、毛利率12.9%（-44.1pct）；醋酸及衍生品收入20.5 亿元（-2.6%），销量71.5 万吨（+24.2%）、均价2868 元/吨（-21.6%）、毛利率21.0%（-10.0 pct）。

    　　四季度新项目投产贡献增量，综合盈利能力环比下降。2023Q4 公司荆州基地一期项目投产带来增量，化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量环比分别增长29.1%、5.7%、76.5%。2023Q4 公司综合毛利率17.8%，环比下降6.6 pct，从核心产品价格看，公司尿素、辛醇、己内酰胺、尼龙6 市场均价环比分别上涨0.3%、6.3%、1.1%、1.7%；DMF、碳酸二甲酯、己二酸、醋酸市场均价环比分别下跌7.0%、7.9%、3.9%、11.7%。从成本端看，2023Q4 公司动力煤、原料煤、丙烯市场均价环比分别上涨8.1%、8.4%、4.7%，纯苯市场均价环比下跌1.6%，成本端总体环比有所提升。

    　　双基地协同发展积极布局新项目，未来成长空间广阔。公司德州本部和荆州基地协同发展，持续加快新项目建设，截至2023 年底，公司固定资产289.4亿元，同比增长85.6%，在建工程32.0 亿元，报告期内，公司精准投资延链扩能，两地协同齐头并进，荆州基地一期项目建成开车并运营达效，创下业内建设、开车、盈利最快新纪录；德州本部同步推进新能源、新材料“两新”项目和平台优化技改项目，高端溶剂、等容量替代 3×480t/h 高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产，尼龙 66 高端新材料一期项目如期推进。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。由于公司部分产品价格下跌，我们调整盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润分别为42.5 亿、53.8 亿、64.3 亿元，EPS分别为2.00、2.53、3.03 元，当前股价对应PE 分别为13、10、9 倍，公司具有较强的竞争力，新项目投产带来成长性，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。