事件描述

    2024 年3 月29 日晚，华鲁恒升发布2023 年年度报告，报告期内公司实现营业收入272.60 亿元，同比减少9.87%，归母净利润35.76 亿元，同比减少43.14%。2023 Q4 实现营收79.14 亿元，同比增长9.36%，环比增长13.27%，归母净利润6.49 亿元，同比下降14.09%，环比下降46.72%。

    Q4 主营产品量增价差缩减，公司产品毛利率环比下降受益于荆州基地项目投产，2023 Q4 公司主营产品产销量环比大增，新能源材料/ 肥料/ 有机胺/ 醋酸及衍生品生产量分别为106.35/107.25/15.46/29.45 万吨， 环比分别为-0.99%/+25.90%/+27.03%/+96.99%；新能源材料/肥料/有机胺/醋酸及衍生品销售量分别为57.95/98.66/14.14/26.25 万吨，环比分别为-9.16%/+29.07%/+5.68%/+76.53%，公司2023 Q4 营收79.14 亿元，环比增长13.27%。但2023 Q4 原材料价格稳中有升，部分产品价格有所回落，产品毛利率短期承压。根据百川数据，2023 Q4 动力煤/纯苯/丙烯市场均价894.62/ 7474.52/ 6943.95 元/吨，环比变化+5.88%/-1.56%/+4.72%，产品方面，尿素/DMF/醋酸/碳酸二甲酯价格分别为2411.66/ 5039.95/ 3225.77/ 3991.21 元/吨， 环比变化+0.31%/-7.01%/-11.70%/-7.89%，2023 Q4 公司毛利率17.77%，环比下降6.56pct。

    荆州基地投产贡献业绩，加码新材料打开成长空间公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。2023 年 11 月，荆州子公司一期项目建成，投产，创下业内建设、开车、盈利最快新纪录，实现稳产增盈；德州本部全力推进新能源、新材料“两新”项目，高端溶剂、 3× 480t/h 高效锅炉项目投产达产，尼龙 66 高端新材料项目如期推进。此外荆州基地绿色新能源项目投资50.54 亿元，建设年产20 万吨BDO、16 万吨NMP及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目，10 万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目,蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目。

    荆州基地作为公司资本开支的重要项目，新项目的投产将打开公司新的成长空间。

    投资建议

    华鲁恒升是国内化工行业的龙头企业之一，以煤气化平台为基础，构筑一体化运行模式，具有较强的成本控制优势，目前产品价格仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为45.36、54.97、63.10 亿元，同比增速为26.8%、21.2%、14.8%，2024-2025 年业绩较前值分别变化-27.53%、- 24.33%，对应 PE 分别为12、10、9 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    （3）环境保护风险；

    （4）项目投产进度不及预期。